三季度公司业绩环比小幅回升，基本符合预期

    　　公司发布2021 年前三季度业绩预告，2021 年三季度单季实现归母净利润10-11 亿元（2Q21 盈利17.5 亿元），扣非归母净利润7.5-8.5 亿元（2Q21 盈利6.6 亿元），业绩表现基本符合预期。

    　　时效快递增速继续回升，盈利能力继续恢复

    　　公司三季度扣非净利润环比提升14%-29%，实现环比增长主要得益于：（1）最赚钱的时效快递业务增速继续回升；（2）公司不断完善产品分层，制定针对性 市场策略，调优产品结构，提升产品定价能力；（3）公司持续推动网络资源整合、成本精细化管控、中转场自动化设备升级等举措，场地、运力资源利用率以及营运操作效能逐步提升，从而改善整体效益。但三季度盈利能力恢复速度略低于预期，我们估计主要由于公司仍然有较大的投入导致资产利用率的提升速度较慢。

    　　公司经营持续改善，长期投资价值不改

    　　自今年一季度以来，公司在经营能力改善方便做了诸多努力，包括（1）时效产品体系优化升级、电商标快时效全面提升；（2）加速推进速运网络、快运网络、仓储网络、加盟网络的资源整合；（3）通过收购嘉里物流加速完善国际业务布局。我们认为未来可预见的时期内公司将继续加速提升经营能力，随着经营能力改善、规模效应提升、成本优化，接下来公司盈利能力的恢复速度有望加速。2021 年是公司承前启后的关键年，为了完善产品矩阵、提升服务质量以及打造长期核心竞争力，公司必须持续开拓新市场以及建设升级物流网络底盘，从而公司的投入一直维持在较高水平，从而影响了短期利润表现，但是加大了长期发展的空间和确定性。

    　　风险提示：时效快递增长不及预期；成本控制低于预期。

    　　投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。

    　　考虑到公司投入较大以及9 月完成嘉里物流的收购，调整盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润分别为31.9/75.4/107.9 亿元（21-23 年调整幅度-36%/+9%/+7%），分别同比增长-56%/136%/43%。通过分部估值方法，得出公司未来6 个月的合理估值约为83.8 元，维持“买入”评级。