事件：公司发布2021 年前三季度业绩预告。公司2021 年前三季度实现归母净利润约17.6 亿元-18.6 亿元，同比下降约67%-69%；其中公司第三季度实现归母净利润约10 亿元-11 亿元，同比下降约40%-46%，第三季度实现扣非归母净利润约7.5 亿元-8.5 亿元，同比下降约55%-49%，环比第二季度（6.57 亿元）增长约14% - 29%，公司整体盈利水平实现逐季稳步回升。

    公司快递行业件量占比同比下降。公司2021 年前八个月快件完成量约68.5亿票，同比增长约38.6%，低于行业平均增速1.5pct；公司快递业务量占全国快递服务企业业务量的比例约为10.18%，较上年同期占比下降0.11pct。

    前置资源投入、扶持政策退出导致成本短期承压。为打造综合物流服务能力和长期核心竞争力，完善产品矩阵，提升市场份额，公司今年以来加速各业务板块的市场开拓和网络建设，持续夯实运营底盘，提升网络整体的件量处理规模和能力。公司的资源投入在未来伴随件量攀升将逐步摊薄单票固定成本，实现效益优化。此外，去年国家为应对疫情影响推出的免征增值税、减免企业社会保险费等一系列税费减免政策，有效缓解了公司的成本压力，今年无相关优惠政策。

    运营效率提升，公司盈利能力改善。公司第三季度业绩环比改善原因如下：公司不断完善产品分层，制定针对性市场策略，调优产品结构，提升产品定价能力；同时，公司持续推动网络资源整合、成本精细化管控、中转场自动化设备升级等举措，场地、运力资源利用率以及营运操作效能逐步提升，从而改善整体效益。

    《浙江省快递业促进条例》正式通过，行业价格战趋缓，电商快递格局可能出现新变化。9 月29 日浙江省人大审议通过《浙江省快递业促进条例》，其中提到“快递经营企业无正当理由不得低于成本价格提供快递服务”，“电子商务经营者应当在销售商品的页面标明提供快递服务的企业”，“鼓励电子商务经营者在快递经营企业、快件包装、定时派送、投递方式等方面为收件人提供个性化、差异化的快递服务选择”。在快递公司服务电商的实际操作中，大部分情况下都由商家选择快递公司，而消费者选择快递公司的主动权十分有限。如果未来消费者所能选择快递公司的范围扩大，那么具有服务优势和品牌优势的龙头快递公司将直接受益，考虑到顺丰快递在时效件业务建立起来的客户信任，电商快递选择权的放开能帮助公司进一步扩大电商件市场份额，贡献新的盈利增长点。

    投资建议：公司调优产品结构，通过前期资源投入提升运营效率，公司盈利能力开始逐步恢复，基于公司经营效率提升滞后于前期资源投入，暂不考虑增发以及收购嘉里物流的影响，我们下调公司21-23 年EPS 28%/4%/2% 分别至0.71、1.29、1.69 元；《浙江省快递业促进条例》落地，考虑公司将直接受益于价格战缓和以及电商快递行业格局可能出现的新变化，我们维持公司“增持”评级。

    风险提示：宏观经济波动风险导致快递需求下降；行业竞争超预期导致单票收入下滑，进而影响公司利润水平；募集资金投资项目以及收购实施进展低于预期。