报告导读

    顺丰控股发布2021 年前三季度业绩预告，公司2021 年前三季度预计实现归母净利润17.60 亿元~18.60 亿元，同比下降67%~69%。公司三季度单季预计实现归母净利润10 亿元~11 亿元，同比下降40%~46%，其中预计扣非净利润7.50 亿元~8.50 亿元，环比进一步改善。

    投资要点

    预计Q3 扣非净利环比提升14%~29%，主业盈利逐季回升顺丰控股预计21Q3 扣非净利润7.50 亿元~8.50 亿元，环比21Q2 增长0.93 亿元~1.93 亿元，在二季度扣非净利润较一季度大幅回升的基础上进一步增长，表明公司主业盈利水平步入稳步回升正轨。我们认为，随着公司不断深化快递和快运业务的服务分层，同时推进客户结构优化，将在供给端提质增效，从而更好地校准产能投入与产品矩阵的适配度；此外网络融通与精益管理稳步推进，有望在成本端助推规模效应的显现。

    月度经营数据淡季不淡，量价指标领先行业

    从近3 月快递经营数据看，顺丰量价表现显著优于行业。顺丰7、8 月快递单量同比分别增长33.8%、33.1%，同期行业单量增速分别为28.8%、24.3%，带动市占率同比分别增加0.36pts、0.64pts 至9.53%、9.65%，此外7-8 月票单价环比连续维增。浙江快递立法加强对电商快递行业的监管，整体上推动玩家走上基于成本及服务两大维度的良性竞争路径，一方面有助于顺丰切入下沉市场的电商件加速修复利润，另一方面或利好高品质时效件需求提升。

    收购嘉里物流落地，快递出海扬帆起航

    根据此前公司公告，截止9 月28 日顺丰控股已成功收购嘉里物流51.5%股权。

    嘉里物流拥有包括东南亚在内的广泛国际货代覆盖网络，叠加顺丰已有国际货航机队能力（截止10 月8 日已有67 架全货机）及未来鄂州枢纽场地能力（预计2022 年6 月30 日正式投用），将完善全链条国际空运快递业务布局，赋能中国直营快递巨头扬帆出海。

    多元化版图持续强化，度过短期阵痛后将筑高护城河我们判断，对于顺丰的投资，若中长期仍仅仅锚定传统时效业务则弹性相对有限，应当更加关注国际、快运及供应链等新布局赛道未来盈利成长性以及网络融通的成效，我们看到公司并表嘉里物流完善国际货代网络、A 股定增蓄势待发、分拆同城实业上市获中国证监会受理，正是当下投融资决策对未来长远战略目标的有力支撑，相信度过短期成本投入压力的阵痛后，护城河将持续高筑。

    盈利预测及估值

    考虑嘉里物流并表影响，我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别35.40 亿元、60.27 亿元、80.30 亿元，对应现股价PE 分别88.83 倍、52.18 倍、39.16 倍，考虑业务壁垒升级对公司中长期投资价值的增厚，维持“增持”评级。

    风险提示：客户优化不及预期；资本开支超预期；四网融通未见实效。