事件：

    　　顺丰控股发布2021 年中报：2021H1，顺丰实现营业收入883.44 亿元，同比增长24.20%，实现归母净利润7.60 亿元，同比下降79.80%，扣非归母净利润-4.77 亿元，同比下降113.85%；其中第二季度，顺丰实现营业收入457.24 亿元，同比增长21.65%，实现归母净利润17.49 亿元，同比下降38.73%，扣非归母净利润6.57 亿元，同比下降74.86%。

    　　投资要点：

    　　新业务保持较快增长，Q2 盈利能力持续修复①新业务保持较快增长：2021H1，顺丰实现营收883.44 亿元，同比增长24.20%；分业务来看，时效业务实现营收461.61 亿元，同比增长6.50%，经济业务实现营收148.90 亿元，同比增长69.16%，时效与经济业务在产品口径调整以及去年高基数的背景下，快递业务增长稳定；快运业务实现营收115.13 亿元，同比增长50.01%，冷链业务实现营收37.20 亿元，同比增长14.79%；同城业务实现营收22.41 亿元，同比增长77.12%，国际业务实现营收32.81 亿元，同比增长12.94%，供应链业务实现营收52.94 亿元，同比增长79.02%，以快运、同城、供应链为代表的新业务保持较快增长，带动公司收入的整体增长。

    　　②Q2 盈利能力持续修复：2021H1，顺丰资本开支达到97.8 亿元，同比大增140%，产能的大幅投入导致顺丰成本端承压，但第二季度以来，顺丰持续加强速运网络、快运网络、仓储网络及加盟网络的场地、线路等资源整合优化，产能利用率、营运效能等环比回升，使成本压力得以缓解，Q2 扣非归母净利环比增长17.9 亿元，盈利能力持续修复。

    　　展望下半年，关注收入与成本两个拐点

    　　2021 年上半年，顺丰在高资本开支的背景下，出现了产能供给与业务需求的错配，顺丰的业绩短期承压，但二季度以来已环比改善，展望下半年，关注收入与成本两个拐点。①收入拐点：上半年，时效业务的产品体系完成优化改善，预计下半年顺丰时效件增速将在线上消费升级与生鲜旺季的加持下持续修复，叠加上顺丰快运、国际、同城业务的持续增长，有望增强顺丰盈利能力，带来收入的拐点。②成本拐点：顺丰将持续推进四网融通项目的资源整合优化，随着资源利用率的环比提升，规模效应逐渐显现从而降低业务成本，带来成本的拐点。

    　　物流大时代来临，期待中高端赛道龙头行至收获期从国内走向国际，从快递走向供应链，物流大时代来临。一方面，行业边界逐渐模糊，快递、快运、中高端、中低端逐渐渗透融合，另一方面，行业整合、转型加速，龙头外延扩张迅速。随着上游商流一体化格局愈发明显，顺丰作为独立第三方综合物流巨头，有望实现从品牌协同到业务协同，通过品牌协同在多赛道布局时享有溢价，通过业务协同带来的规模效应创造独一无二的成本优势。作为中高端赛道的龙头企业，随着资源投入成效显现，顺丰护城河不断加深，长期看好顺丰在综合物流赛道的龙头地位和竞争优势。

    　　盈利预测和投资评级：首次覆盖。 预计顺丰控股2021-2023 年营业收入分别为1850.24 亿元、2709.72 亿元与3125.45 亿元，归母净利润分别为44.65 亿元、61.16 亿元与90.38 亿元，对应PE 分别为58.39、42.63 与28.85。给予“买入”评级。

    　　风险提示：时效件增速不及预期、成本优化不及预期、宏观经济增长放缓、中高端赛道竞争加剧