报告导读

    　　顺丰控股发布 2021年半年报，上半年实现归母净利润7.60 亿元，同比下降79.80%;实现扣非归母净利润-4.77亿元，同比下降113.85%投资要点

    　　Q2扣非归母净利润环比增加17.91亿元，全口径转盈主因非经损益公司21H1归母净利润7.60亿元,同比下降79.80%,Q2单季度归母净利润17.49亿元带动上半年业绩扭亏。从扣非口径归母净利润看，公司21HI扣非归母净利润亏损4.77亿元，Q2单季度扣非归母净利润6.57亿元，环比Q1增加 17.91亿元。Q2单季扣非业绩环比改善，但上半年整体经常性业务依然亏损，全口径利润转盈主要仍是 12.37亿元一次性非经损益影响，主要包括转让子公司投资收益9.43亿元及政府补助3.83亿元。

    　　口快运业务盈利能力有所提升，关注新兴布局赛道未来盈利成长性速运业务:公司21Hl速运分部贡献665亿元，净利润9.78亿元，其中时效件收入同比增长6.50%至462亿元，经济件收入同比增长 64.00%至441亿元。我们判断中长期看若仅锚定传统业务则业绩弹性相对有限。

    　　快运业务:双品牌运营下货量保持高速增长，21HI 整体快运货量同比增长81.3%，其中直营网货量同比增长88.7%、加盟网货量同比增长62.5%。此外盈利能力提升，受益于四网融通推进、快运网络建设加快及千线运力补竞，公司21HI快运分部实现毛利率1.25%、净利率-3.99%,较2020全年分别提升1.84pts.0.07pts.

    　　同城业务:消费升级趋势加速将催生大量即配服务需求，根据艾瑞咨询，我国2020-2024E独立第三方即时配送行业订单量复合增速将达41.9%。顺丰同城全国网络已突破1000市县，21H1收入22.41亿元，同比增长 77.12%，此外同城实业发行H股已获中国证监会受理，未来凭借品质优势有望尽享行业高增红利。

    　　国际业务:国家邮政局大力推广快递出海，1-7月国际件同比增长35.66%至12.48亿件，快递出海仍看龙头。顺丰待自有机队扩充(21年6月末全货机数量较20年底提升5架至66架)、枢纽机场投产（预计21年底）叠加收购嘉里落地(预计21年下半年）后，国际业务有望迎来大发展,供应链业务:根据罗戈研究，我国端到端供应链市场规模将由2020年1.79万亿元增长至2025年3.14万亿元，复合增速11.9%，行业蓝海大有可为，21H1顺丰供应链业务营收同比增长79.02%至52.94亿元，将持续通过科技赋能并购业务及大网资源协同，带动顺丰丰豪及新夏晖数字化转型升级及新业务增长。深度践行服务分层，有效触达各类差异化客户需求公司4月起优化升级时效产品体系，将原归属于经济快递板块的标准陆运产品同步升级成为新一代的顺丰标快产品。此外经济快递及快运业务深度落实“双品牌”战略，经济件按服务标准划分电商标快、特惠专配及丰网速运三大品类，快运业务顺丰快运及顺心捷达协同成效可观。速运及快运业务的服务分层，将带动公司在不同层次市场的渗透率提升。

    　　四网融通进行时，提质增效可期

    　　公司上半年在全国100多城市全面启动四网融通，预计资源复用、提质增效成果将于下半年稳步显现。当前速运与快运网络间已优化整合干线约1200条，占干线线路5%，此外通过干线提频拉直，大件全环节生命耗时缩短至42小时．四网融通将不断夯实公司经营底盘，在降本增效的同时提高旺季运营稳定性。口多元化版图持续强化，差异化演绎加速突围一方面，公司分拆同城实业上市已获中国证监会受理，夯实“最后一公里”能力从而赋能其他多元业务末端“落地”服务;另一方面要约收购嘉里物流51.8%股权全部前置先决条件已全部达成或被豁免，从网络共生、资源互补、盈利增厚、客户融通四维度实现优势互补。此外A股定增事项已获中国证监会审核通过，将助力公司打开产能空间。多元化能力的补强后，我们看好中长期内直营系龙头在需求高增、竞争激烈的快递业格局演绎中，通过差异化路径率先加速实现规模与服务的双赢。

    　　盈利预测及估值

    　　暂不考虑仍存不确定性的要约收购、分拆上市及A股定增影响,我们从时效件、特惠件、其他业务件的日均单量及单价角度拆分测算公司利润,预计公司2021-2023年归母净利润分别44.19亿元、66.13亿元、80.30亿元，对应现股价PE分别59.9倍、40.0倍、32.9倍,考虑业务壁垒升级对公司中长期投资价值的增厚，维持“增持”评级。

    　　风险提示:资本开支超预期;收购进度不及预期;特惠件利润率不及预期。