事件：顺丰控股发布2021 年半年报：上半年公司实现营收883.44 亿元，同比+24.20%，实现归母净利润7.60 亿元，同比-79.80%，扣非后归母净利润-4.77 亿元，同比-113.85%。Q2 实现营收457.24 亿元，同比+21.65%，实现归母净利润17.49 亿元，同比-38.73%，扣非归母净利润6.57 亿元，同比-74.86%。

    　　Q2 业务量增速优于行业，新业务保持较快增长：2021H1 顺丰完成业务量51.31 亿票，同比+40.34%，其中Q1/Q2 业务量增速分别为+44.07%/+37.04%，同期行业增速分别为75.02%/28.62%，Q2 业务量增速高于行业。2021H1 时效、经济快递收入增速分别为同比+6.5%/69.2%，考虑到口径调整，预计Q2 时效件增速回升，但仍然受到2020 年同期高基数影响，经济快递主要服务电商客户，延续高速增长态势。2021H1五大新业务：快运、冷运、同城急送、国际、供应链的收入增速分别为同比+50.0%/+14.8%/+77.1%/+12.9%/+79.0%，均保持较快增长。

    　　Q2 毛利率环比提升，盈利转正：公司处在资源投入期，H1 毛利率为10.1%，其中Q1 毛利率7.16%（同比- 8.84pts）、Q2 毛利率12.84%（同比-8.17pts），Q2 盈利能力环比改善，同比降幅略有收窄。Q1/Q2 公司综合费用率分别为10.83%/ 11.07%，费用率平稳。分部盈利角度看，2021H1 速运分部净利润9.78 亿元、快运分部净利润-5.8 亿元、其他业务净利润0.11 亿元。2021H1 速运毛利率/净利率分别为12.05%、1.36%，因产品结构调整和成本压力，速运业务利润率降低，未来随着规模效应和成本优化，盈利能力有望回升。

    　　资源投入与四网融通项目利在长远，期待经营持续改善。2021H1 公司资本支出97.8 亿元，同比+140.0%，主要用于分拣中心建设、购置飞机及土地。当前公司提升产能，加强四网场地、线路等资源整合优化，带动效率提升（中转运作员处理效能同比提升16.95%，仓管效能同比提升28.65%）。我们预计随着下半年行业旺季的到来，公司经营调整到位结合产能利用率提升，运营效率将持续提升。

    　　投资建议：公司处于资源投入和经营转型升级期，短期面临一定的经营压力和业绩波动。随着公司资源投入逐步释放成效，竞争力将进一步夯实；参照海外快递物流巨头成长经验，顺丰有望成长为国际领先的综合物流服务商，我们持续看好公司长期发展。我们维持原盈利预　　测不变，预计2021-2023 年公司净利润分别为40.5、66.3、98.6 亿元，对应2021-2023 年PE 分别为65x、40x、27x。短期行业旺季将至，公司经营调整到位，产能利用率有望提升，带动经营效益改善，上调至“买入-A”评级。

    　　风险提示：资本开支投入力度超预期；时效快递增速放缓；成本管控不及预期；产能利用率提升不及预期；新业务拓展不及预期等。