投资要点

    事件：

    公司发布2021 年中报：21H1 收入883.4 亿元，同增24.2%；归母净利7.6 亿元，其中1Q 为-9.9 亿元，2Q 为17.5 亿元；扣非归母净利为-4.8 亿元，其中1Q 为-11.3 亿元，2Q 为6.5 亿元；非经常性损益为12.4 亿元，其中1Q 为1.45亿元，2Q 为10.95 亿元（非经主要为物流地产处置收益），Q2 业绩符合预期。

    点评：

    分业务看：速运分部占比75%、快运分部占比15%、其他分部占比10%。

    速运分部净利9.78 亿元、快运分部亏损5.8 亿元、其他分部实现微利0.11亿元。速运分部营收增长稳健，但利润下滑幅度较大，约下滑79.6%；快运分部持续保持高速增长，亏损有所扩大；包括同城、供应链、丰网在内的其他分部，营收增速较快，小幅扭亏为盈。

    2 季度，公司针对收入端、成本端、组织架构均进行了一定调整。从经营结果看，2 季度公司扣非业绩已经实现盈利，考虑到2 季度给与经营调整时间较短、费用端如财务费用、管理费用等调整影响相对滞后，我们认为2 季度该业绩已经体现了公司较强的更新调整能力。

    由于快递行业具备较强的线下属性，人、车、场的调整需要时间，我们预计上述精细化管理和四网融通，将在下半年更加显著的体现效果。随着中转场地改扩建快速推进及自动化设备快速铺设，公司中转产能和中转操作效率有望非线性提升；随着公司运力管理模式优化，有望加快运输成本的稳定性、经济性，与产品定价匹配并融通各产品释放规模效应。

    投资策略：顺丰控股三重低点叠加、长期基因并未变化，具备战略性布局机会。作为一家坚守长期主义、坚持前瞻布局的成长期龙头，公司正逐步收获品牌效应、规模效应、协同效应，顺丰在大物流行业收入提升空间、庞大营收规模隐含的产能利用率和利润上行空间、在中国流通体系重要地位仍然被低估。我们认为公司1 季度经营波动，高端业务收入增速低点、新业务投入高点以及新业务管理周期低点叠加，给与了长期投资者难得的战略性布局机会。我们调整盈利预测，预计2021 至2023 年公司归母净利润分别为45、70、98 亿元，EPS 分别为0.98、1.53、2.14 元，对应8 月20 日收盘价PE 分别为59、38、27 倍。维持“审慎增持”评级。

    风险提示：时效件增速大幅放缓，新业务发展不及预期，宏观经济下行，人工、运输、场地等成本大幅提升