事件：2021 年上半年营业收入883.44 亿元，同比增长24.20%；归母净利润7.60 亿元，同比下滑79.80%；扣非净亏损4.77 亿元，同比下滑113.85%。

    　　单量高基数下维持高增，Q2 实现由亏转盈。2021 年上半年公司完成业务量51.31 亿票，同比增长40.37%，票均收入15.94 元，同比下降13.32%。

    　　分结构看，时效业务收入461.61 亿元，同比增长6.50%；经济业务收入148.90 亿元，同比增长69.16%，贡献营收主要增量。去年H1 单量高增基数扩大，但今年H1 单量仍维持高水平增速，且市占率达到10.39%，已站稳10%以上水平。分季度看，Q1 营收同比增长27.07%，在网络建设投入拉动资本开支、多项营业成本增加、业务量结构削弱盈利能力三大因素下出现归母净亏损9.89 亿元；而Q2 营收同比增长18.67%，归母净利润与扣非净利润分别同比下滑53.50%、80.93%至17.49、6.57 亿元，得益于顺丰房托9.43 亿元投资收益实现由亏转盈，但较往年正常水平仍有差距。

    　　四网融通高效利用资源，供应链持续完善营造业绩新增长点。21H1 公司持续推进四网融通，加速网络资源整合优化，同时促进系统智能化建设、加速自动化设备投入、优化全环节运营模式以及加强成本精细化管理，以在保证业务高增的同时实现合理收益。另一方面，公司供应链业务得到进一步完善，与头部客户持续共同探索并推出优化决策效率集准确率的大数据决策产品、高效履约交付订单的智慧供应链产品、帮助卖家线上运营的全渠道店铺经营和管理工具等，从多个方向满足客户需求；同时顺丰DHL升级整合成顺丰丰豪，结合新夏晖的供应链经验，持续扩大服务范围。

    　　21H1 供应链业务实现收入52.94 亿元，同比增速以79.02%领先行业。

    　　盈利预测：我们预计2021-2023 年实现归母净利润51.74 亿元、74.22 亿元与93.89 亿元，对应当前股价的PE 为51、36、28 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行拉低传统业务量价、新业务培育进度不及预期、价格竞争超预期、产业政策变化风险。