顺丰控股发布半年度报告，利润基本落于业绩预告的中枢。21 年上半年公司实现营收 883.4 亿，同比+24.2%；归母净利润 7.6 亿，同比-79.8%；扣非归母净利润为-4.8 亿，同比-113.9%。其中，Q2 实现营收 457.2 亿，同比+21.7%；归母净利润 17.5 亿，同比-38.1%，扣非归母净利润 6.6 亿，同比-74.9%。

    　　受电商件市场以及多项新业务驱动，20H1 业务量增速超 40%。公司上半年实现业务量 51.3 亿票，同比+40.4%，远超行业增速，21H1 市占率为 10.2%。

    　　7 月份顺丰延续发展势头，快递量达到 8.51 亿票，同比+33.8%，持续维持较高水平。由于电商件占比提升，上半年单票收入下降 11.5%。

    　　四网融通逐步推进，精细化管理初显成效。营业成本方面，公司上半年实现营业成本 794.2 亿元，同比+37.3%。21 年 Q1 受前置性投入过大以及发放员工补贴等因素影响，单票营业成本达 15.96 元，毛利率跌至 7.2%。进入二季度，公司加强四网融合，并持续开展中转场自动化设备升级改造，资源利用率稳步回升；同时持续加强成本管控，规模效应有所体现，Q2 毛利率修复至12.8%，环比+5.6pct。截至上半年，公司总体资本性支出为 97.79 亿元，占比营收约 11%。费用端，受益于科技技术投入，公司管理效能提升，上半年营业费率+管理费率达 8.9%，同比减少 0.8pct。研发费用上半年为 10.1 亿元，占营收比重提升至 1.14%。另外，公司二季度录得较大非经常性损益，主要为公司将位于佛山、芜湖、香港的三项物业资产的权益转让至顺丰房地产投资信托基金的处置收益，贡献税前利润约 9.42 亿元。

    　　内生+外延构建多层次产品体系，新业务实现快速扩张。上半年新业务收入占比提升至 30%以上。快运分部毛利率转正，其他分部实现盈利。 1）时效件：

    　　中高端消费品及生鲜时令网购需求回暖，上半年收入增速为 6.5%。 2）经济件：电商件市场韧性仍强，上半年业务收入同比超过 69%。3）重货快运：受益于产业升级，B 端 C 端迎来较大发展机遇，上半年收入增速达到 50%，盈利能力有所好转。 4）冷链：医药冷链迎来较大发展，上半年收入增速接近15%。 5）供应链及国际：供应链方面，坚持科技赋能，大客户拓展持续推进，上半年收入增速高达 79%；国际业务方面，上半年收入增速达 12.5%，未来拟收购嘉里物流，加速全球网点布局。

    　　投资建议：21 年二季度公司持续进行战略调整，降本增效初步显现；随着时效件收入增速持续回升以及四网融通逐步推进，下半年盈利能力有望明显恢复。展望未来 2-3 年，鄂州机场启用将为时效网络、国际业务以及供应链提供强大增长动能，届时公司产品议价能力上行叠加成本优化，业绩弹性较强。

    　　维持前期盈利预测，预计公司 21-23 年归母净利润为 45/82/116 亿元，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：拟收购以及定增事件仍有审批风险、新业务发展不及预期、四网融通项目推行不畅、业绩测算风险、宏观经济下滑