核心观点

    　　公司发布2021 年上半年业绩预告，预计归母净利为6.4-8.3 亿元，其中1Q为-9.9 亿元，2Q 预计为16.3-18.2 亿元；预计扣非归母净利为-5.3 至-4 亿元，其中1Q 为-11.3 亿元，2Q 预计为6.0-7.3 亿元。Q2 业绩符合预期。

    　　21 年上半年业绩同期下滑主要因1 季度亏损导致。1 季度公司收入结构、成本结构、收入和成本的匹配度均有所失衡。

    　　21 年上半年2 季度公司针对收入端、成本端、组织架构均进行一定调整。

    　　从经营结果看，2 季度公司已经实现盈利，在较短时间内体现出较强韧调整更新能力。

    　　预计下半年公司盈利能力重回正轨，逐步释放规模效应、协同效应。由于快递行业具备较强的线下属性，人、车、场的调整需要时间，我们预计各自条线精细化管理和多条线间的融通，将在下半年更加显著的体现效果。随着中转场地改扩建快速推进及自动化设备快速铺设，公司中转产能和中转操作效率有望非线性提升；随着公司运力管理模式优化，有望加快运输成本的稳定性、经济性，与产品定价匹配并融通各产品释放规模效应。

    　　后续展望：尽管近2 个季度经营成果反映公司运营能力还不是尽善尽美以及新业务需要试错过程，但我们认为公司长期基因、长期空间并未发生根本变化。这是一个关键时间窗口，行业处于转型升级关键期：增量巨大、需求升级、产品分层、外延拓宽、集中度提升；公司处于承前启后关键年份：陆网逐步放量、空网等待起飞、新业务逐步进入收获期、多网融合加强协同。

    　　财务预测与投资建议

    　　考虑到今年时效业务放缓以及新业务成本投放压力，我们预测21/22/23 年净利润分别为56/75/103 亿元（未考虑嘉里物流可能于22 年并表）。根据DCF 估值，对应权益价值为3337 亿元，目标价为73.25 元，维持“买入”

    　　评级。

    　　风险提示：时效件件量增速大幅放缓；新业务具有较长试错过程；宏观经济增长明显放缓，导致整体收入增速不及预期、投入产出比不及预期。