公司公告2021 年半年度业绩预告：1）上半年预计归属净利润6.4-8.3 亿元，同比下降78%-83%，扣非后亏损4-5.3 亿；2）预计Q2 单季度归属净利16.29至18.19 亿元，扣非归属净利6.04 至7.34 亿元。注：Q2 非经常性损益主要包括顺丰房地产投资信托基金上市带来的一次性损益影响（税前约8.5 亿元）及政府补助、投资收益等。

    拐点基本确立，趋势明确。1）此前报告我们分析公司经营数据拐点已经出现。

    a）业务量：公司4 月业务量增速36.50%开始超过行业增速（30.8%），5 月业务量增速重回行业最快，5 月业务量增速：顺丰（36.5%）＞圆通（27.1%）＞行业（24.9%）>韵达（24.1%）＞申通（8.9%）。b）收入端：逐月提速。

    整体收入看，4-5 月同比增速分别为17%、21%。其中公司公告表示Q2 生鲜时令旺季助推下，盈利性较好的时效快递业务量环比回升。2）业绩预告显示公司Q2 环比Q1 改善明显，业绩拐点基本确立。相较于Q1 扣非亏损11.3 亿，公司Q2 扣非净利环比增长17.4-18.7 亿元，改善明显。

    我们认为上半年业绩承压因素中：其一是新业务及网络资源投入导致成本阶段性承压，但该等投入有助于公司夯实运营底盘、提升处理产能，同时我们观察公司公告将持续审视各业务线的资源投放，加强四网融通模式的推进（速运、快运、仓网及加盟网的场地、线路等资源整合优化），并持续开展中转场自动化设备升级改造，资源利用率、营运效能等环比稳步回升。我们预计伴随业务量的增长带动固定资产成本摊薄，规模效应有所体现。其二是产品结构因素，即经济型快递产品增长较快，因该部分产品定价偏低，一定程度影响整体毛利率水平。我们预计随着此后时效快递业务持续回升，以及经济型快递产品更好的分层，该项结构性因素也将得以缓和。

    我们认为速运网络是连接千城百业，最广泛连接B 端与C 端的载体，帮助更高效地完成交互，具备强社会价值。公司最新愿景成为独立第三方行业解决方案的数据科技服务公司，前置性、融通性、战略性投入不可绕过，以打造更适配的网络结构，适应更大的市场空间，更好的资源复用，提升长期核心竞争力。

    同时我们认为国际业务有望成为公司核心快递业务之外的第二个持续盈利来源。

    投资建议：1）盈利预测：基于短期投入带来的成本压力，我们小幅调整2021-23年盈利预测至净利43、73、102 亿（原预测为50、78、103 亿），对应EPS 0.86、1.46、2.04 元，对应2021-23 年PE 分别为76、44 及32 倍。2）投资建议：我们维持观点，认为3000 亿市值附近的顺丰控股正处于市值修复的战略机遇期，其年内修复级别或不亚于2019 年6-10 月从1300 亿修复至1900 亿的行情；原因在于其一，我们认为公司21Q1 阵痛期，公司面临的困难级别显著弱于18-19年年中；其二京东物流上市、公司拟分拆同城业务赴香港上市，新业务估值有望回升；其三我们此前分析预计Q2 开始会恢复盈利，但较20Q2 仍或存较大差距（已经验证），我们预计伴随业务规模增长，有望在下半年开始逐步释放规模效应，与20 年同期或更具可比性。我们维持分部估值，给予时效快递2022 年百亿利润，30 倍PE，其他业务基于PS 估值，合计约4200 亿市值，对应一年期目标价93 元，强调“强推”评级。

    风险提示：时效件业务量增速不及预期、成本投入超出预期。