投资要点：

    　　事件：顺丰控股发布2021 年半年度业绩预告，2021 年上半年，公司预计实现归母净利润为6.4 至8.3 亿元，第二季度预计归母净利润为16.29 亿元至18.19 亿元；上半年预计扣非净利润-5.3 亿元至-4.0 亿元，第二季度预计扣非净利润为6.04 亿元至7.34 亿元。公司通过二季度经营改善，成功实现上半年归母净利润转正，Q2 单季度扣非净利润符合我们预期。

    　　二季度公司时效件增速回暖叠加降本增效成效初显，推动公司业绩修复。公司Q1 时效件增速因高基数和通达系春假不打烊分流，同比基本持平；Q2 公司借助产品升级，提升时效件竞争力叠加水果季发力生鲜速递市场，时效件回归正增长，有力的推动公司主业利润修复。此外，公司通过四网融通、线路优化、人员精简等加强成本管控，尤其是对新业务（如快运、同城等）的投入节奏和亏损加强控制，均驱动公司Q2 业绩显著修复。

    　　公司仍处“承前启后”关键投入阶段，H2 业绩释放仍需耐心。四网融通成本优化红利仍有望继续释放叠加公司对新业务亏损控制力度加大，下半年业绩环比上半年继续修复趋势有望持续。但是，公司下半年在升级速运网络、四网融通以及鄂州机场分拨投建等多个关键项目上仍有较大的资本开支投入计划，叠加今年整体油价及成本上行，整体利润规模仍难以与去年同期相比。公司作为国内领先的直营快递龙头，加强核心资产布局有利于提升长期竞争力，因此在短期业绩方面仍应给予更多的耐心。

    　　未来关注公司国际业务布局及鄂州机场投建带来的长期竞争优势提升。公司近期在国际航网及线路开通上逐步发力，陆续开通了“深圳=曼谷”，“深圳=洛杉矶”等多条定期全货运航线，切入跨境电商物流行业，凭借综合物流能力分享行业红利。随着公司收购嘉里物流逐步落地，公司国际业务布局有望成为下一增长点，打开长期成长空间。鄂州机场作为国内首个全货运机场，明年试运行、后年有望正式运行，机场的投建将进一步强化顺丰在空运网络的资源，降本增效的同时拓宽网络的覆盖面，进一步打开时效件产品的成长空间，为公司主业带来长期竞争优势的提升。

    　　盈利预测和投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。我们预计21-23 年公司归母净利润为49.0/74.4/110.6 亿元，同比增长-33.1%/51.8%/48.6%，对应21-23 年市盈率60x/40x/27x；由于公司仍处投入期，叠加今年产能错配导致的阶段性利润下行；但是从长期来看，我们看好公司时效件主业因机场投建竞争优势进一步提升，供应链和国际业务发力逐步成为利润新的增长点。我们认为投入期过后，公司规模拐点到来后利润有望迎来爆发；因此维持“增持”评级。