报告导读

    　　顺丰控股发布2021 年半年度业绩预告，公司预计2021 年上半年实现归母净利润6.40 亿元至8.30 亿元；扣非归母净利润亏损5.30 亿元至4.00 亿元。

    　　投资要点

    　　Q2 扣非净利环比改善，上半年归母净利转盈主因物业资产转让收益从全口径归母净利润看，公司预计21H1 归母净利润6.40 亿元至8.30 亿元，同比下降约78%至83%，其中Q2 预计归母净利润16.29 亿元至18.19 亿元，同比下降约36%至43%。从扣非口径归母净利润看，公司预计21H1 扣非归母净利润亏损5.30 亿元至4.00 亿元，其中Q2 预计扣非归母净利润6.04 亿元至7.34亿元，环比Q1 增加17.38 亿元至18.68 亿元。

    　　上半年整体归母净利润转盈主因一次性非经损益影响Q2 单季扣非业绩环比改善，但上半年整体依然亏损。上半年全口径利润转盈主要仍是一次性非经损益影响，具体而言主要系公司将位于佛山、芜湖、香港的三项物业资产的权益转让至顺丰房地产投资信托基金的处置收益（根据5 月19日公司公告预计实现税前一次性股权投资收益约8.5 亿元）以及政府补助。

    　　四网融通进行时，提质增效可期

    　　公司自2020 年4 季度以来开始实施四网融通战略，预计提质增效成果将于下半年稳步显现。根据公司四网融通战略的底层逻辑，我们认为资源复用带来的提质增效将以三种方式推演：1）场站融通推动大件快递与快运业务分拣资源共享，提升分拣效率；2）线路融通一方面将部分大件快递与快运进行整合装车，提升单车装载率加强规模效应，另一方面使得快运运输利用快递大网资源提升时效、增强相较快运同行的竞争优势；3）中长期深度推广上仓下配，大幅压缩头程揽收时间，提升整体仓配时效。

    　　中长期价值空间广阔，多元化版图持续强化

    　　对于收入端，我们认为若仅锚定传统快递业务则弹性相对有限，建议关注新兴布局的快运及数智化供应链等赛道未来成长性。对于融资端，一方面分拆同城实业上市，夯实“最后一公里”能力从而赋能其他多元业务末端“落地”服务，另一方面要约收购嘉里物流51.8%股权从网络共生、资源互补、盈利增厚、客户融通四维度实现优势互补，此外A 股定增事项已获中国证监会审核通过。多元化能力的补强或将助力直营系龙头在需求高增、竞争激烈的快递业格局演绎中，通过差异化路径率先加速实现规模与服务的双赢。

    　　盈利预测及估值

    　　暂不考虑仍存不确定性的要约收购、分拆上市及A 股定增影响，我们从时效件、特惠件、其他业务件的日均单量及单价角度拆分测算公司利润，预计公司2021-2023 年归母净利润分别47.79 亿元、72.84 亿元、91.75 亿元，对应现股价PE 分别61.6 倍、40.4 倍、32.1 倍，考虑业务壁垒升级对公司中长期投资价值的增厚，维持“增持”评级。

    　　风险提示：资本开支超预期；收购进度不及预期；特惠件利润率不及预期。