事件：公司发布2021 年半年度业绩预减公告。预计2021 年上半年归母净利润为6.4 亿元-8.3 亿元，同比下降78%-83%；预计2021 年上半年扣非归母净亏损为5.3 亿元-4.0 亿元，同比由盈转亏。其中，第一季度归母净亏损为9.89亿元，第二季度归母净利润预计为16.29 亿元-18.19 亿元；第一季度扣非净亏损约11.3 亿元，第二季度扣非净利润预计为6.04 亿元-7.34 亿元。报告期非经常性损益项目主要为公司将部分物业资产的权益转让至顺丰房地产投资信托基金的处置收益以及政府补助，其中权益转让完成后预计实现税前收益约8.5 亿元。

    　　春节后公司市场占比同比提升。公司2021 年前五个月快件完成量约41.8 亿票，同比增长约40.9%，低于行业平均增速9.3pct；公司快递业务量占全国快递服务企业业务量的比例约为10.5%，较上年同期占比下降0.7pct。公司Q1业务量增速较低的主要原因是去年疫情期间通达系等公司复工率较低导致行业供给不足，公司市场占比快速提升；今年通达系等公司在部分区域实施“春节不打烊”，分流了公司部分业务。公司2021 年4 月-5 月占全国快递服务企业业务量的比例分别约9.81%、9.41%，分别同比提升0.41、0.8pct。

    　　单票收入下降放缓，速运业务收入增速下降。公司2021 年前五个月单票收入约15.95 元，较上年同期下降约13.8%，主要原因是公司电商特惠件增长较快，经济件业务占比提升导致整体单票收入下降。不过由于2021 年4 月浙江省出台《快递业促进条例（草案）》后，行业价格战暂时缓和，公司2021 年前五个月单票收入降幅较上年同期同比减少8pct。综合量价影响，公司2021 年前五个月速运业务收入约667 亿元，同比上涨21.5%，低于上年同期增速（40.1%）。

    　　此外，公司供应链业务发展迅速，2021 年前五个月共实现收入64 亿元，同比增加167%，高于上年同期增速（93%）。

    　　前置资源投入初见收获。公司加速多元业务板块的市场开拓及网络资源投入（包括中转场地及自动化设备、干支线运力等）导致Q1 出现亏损，但随着速运网络、快运网络、仓储网络及加盟网络的场地、线路等资源整合优化，以及中转场自动化设备升级改造促使部分产能瓶颈得到缓解，公司资源利用率、营运效能等环比稳步回升。同时公司加强成本精细化管控，伴随业务量的增长带动固定资产成本摊薄，规模效应有所体现。此外，在第二季度生鲜时令旺季助推下，公司盈利性较好的时效快递业务量环比回升。

    　　投资建议：前置资源投入初见收获，四网融合成效逐渐显现，公司盈利能力正在逐步恢复。暂不考虑增发以及收购嘉里物流的影响，我们维持公司21-23 年EPS 分别为0.98、1.35、1.72 元；维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动风险导致快递需求下降；行业竞争超预期导致单票收入下滑，进而影响公司利润水平；募集资金投资项目以及收购实施进展低于预期