核心观点

    　　顺丰同城业务有望开启发展新篇：顺丰同城是同城物流大赛道的独立第三方领跑者，剔除美团系、阿里系、京东系配送公司后，顺丰同城业务在独立第三方配送公司中业务量领先。顺丰同城有望借力资本市场全面加速发展，不仅是拓展融资渠道，更有望推动治理结构、管理机制、品牌建设全面升级。

    　　顺丰同城快速奔跑，体现顺丰控股对新业务具备强孵化能力：强赋能基因、新业务学习能力、资本运作空间，易于开启第二增长曲线。1）强赋能基因：

    　　以同城、快运、冷链为代表的新业务逐步进入行业第一梯队，展现了时效大网强大赋能基因。2）新业务学习能力：顺丰同城确立了清晰的战略计划，先做高频业务建立规模经济底盘，再用高频打低频、延伸发展低频散件业务，从头部客户切入、逐步拓展到腰部和尾部客户；3）资本运作空间：随着顺丰同城上市和并购嘉里物流，顺丰控股即将拥有5 家上市公司，资本运作空间不可同日而语。

    　　顺丰控股有望引领多网融合新标杆：综合物流服务是大物流行业发展趋势，但多网融合实践兼具机遇和挑战。相比阿里系菜鸟的弱协同物流布局和京东物流的内部一体化布局，前者协同效应难度大、后者管理半径长，顺丰控股有望引领多网融合新生态，以开放加快成长，以控股保证协同，以市场化缩短管理半径，是最具潜力的综合物流平台型企业。

    　　财务预测与投资建议

    　　考虑到今年时效业务放缓以及新业务成本投放压力，我们预测21/22/23 年净利润分别为56/75/103 亿元（未考虑嘉里物流可能于22 年并表），原21/22年预测为95/123 亿元。根据DCF 估值，对应权益价值为3337 亿元，目标价为73.25 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　时效件件量增速大幅放缓，新业务具有较长试错过程，宏观经济增长明显放缓，导致整体收入增速不及预期、投入产出比不及预期。