事件：2021 年Q1 营业收入426.20 亿元，同比增长27.07%；归母净亏损9.89 亿元，同比减少209.01%；扣非净亏损11.34 亿元，同比减少236.28%。

    　　单量持续高增稳定份额，投入期阶段性出现亏损。21Q1 公司完成业务量24.78 亿票，同比增长44.07%；票均收入16.12 元，同比下降13.24%；市占率达11.30%，环比20Q4 提升2.24 个百分点，且仅低于20Q1 通达系阶段性退出市场时的水平2.43 个百分点，市场份额得到稳固。环比20Q4，21Q1 营收小幅下滑3.99%，归母净利润由正转负，整体业绩亏损主要在于网络建设前置投入、营业成本高增、业务量结构削弱盈利能力三方面。

    　　网络建设方面，快运、丰网、同城急送、仓网网络建设前置投入持续加大拉动资本开支。营业成本方面，去年Q4 固定资产投入导致本期折旧摊销成本增加；春节前业务高峰临时资源投入导致外包成本增加；20Q4 起网络融合调整初期资源重叠投放导致成本增加；春节期间员工补贴成本增加。整体盈利性方面，时效件量增速放缓而经济件量持续高增摊薄毛利。

    　　收购嘉里强强联手，发力国际与供应链。公司联手国际巨头、Supply ChainAsia Magazine“亚洲最佳3PL”嘉里物流，国际及供应链成长空间获扩充。

    　　在二者联合公告中，嘉里出售香港仓库及台湾地区业务，定位轻资产并避免投资活动管束，保留成长性较强的业务。通过发挥双方覆盖范围、重点业务的比较优势，二者可在供应链、仓储、国际运输、本地快递四大方面实现协同。供应链方面公司直接吸收嘉里优质客户，加速扩张市场规模；仓储方面顺丰获得嘉里仓储设施优先使用权，延伸海外仓覆盖范围；国际运输方面顺丰吸收货代及清关经验，并在空运上二者协同降本增效；本地快递方面二者资源与能力互补，交叉销售加速起量。

    　　盈利预测：我们预计2021-2023 年实现利润44.92 亿元、60.36 亿元与78.62亿元，对应当前股价的PE 为64.09、47.70、36.62 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行拉低传统业务量价、新业务培育进度不及预期、价格竞争超预期、产业政策变化风险。