投资要点

    　　事项：

    　　公司发布2021年一季报：Q1实现营业收入426.20亿元，同比增长27.07%，归母净利润-9.89亿元，同比减少209.01%，扣非归母净利润为-11.34亿元，同比减少236.28%，由盈转亏。

    　　平安观点：

    　　“春节不打烊”致快递行业同比高增长，公司业务量同比增速受20 年高基数拖累：一季度，受到快递行业“春节不打烊”影响，全国实现快递业务量219.3 亿件，同比增长75.0%；业务收入累计完成2237.7 亿元，同比增长45.9%。公司一季度实现快递业务量24.78 亿件，同比增长44%，业务量和收入增长均低于全国平均主要是因为2020 年初疫情期间不休息致使业务量大幅增加带来的高基数所致。

    　　投入前置、节日补贴导致公司一季度亏损超预期：公司一季度由盈转亏且归母净利润亏损近10 亿元，大幅超过市场预期，其主要原因包括：（1）新业务开拓和传统业务产能扩张的资金投入加速；（2）为进一步提升公司现有资源的运输能力，进行陆运网络改造，改造费用增加；（3）2021 年春节期间业务量增速较快，为确保服务质量，公司给在岗员工提供大量薪酬补贴；（4）下沉市场电商需求旺盛，低毛利产品增速较快。

    　　综合运输能力增强，为长期增长打开空间：经过多年发展，公司综合物流体系初见成效，新业务模式在细分领域初步实现领跑，新业务模式持续投入有助于公司在各细分赛道持续保持竞争能力，符合公司长期发展布局。

    　　此外，公司陆网改造项目将能够对现有陆路运输资源进一步整合，提高公司中后端的运输能力，我们认为公司能够通过短期费用增加换取长期运输成本的降低，预计2021Q3 本轮改造对业绩的正面影响将开始显现。

    　　投资建议：顺丰控股从快递公司向综合物流服务提供商的转型已经初见成效，公司疫情期间的表现显示出其在快递行业的品牌美誉和时效优势仍然具备，传统业务能够保持稳健增长。新业务领域的业务规模也逐步成型，在快运、冷运、国际业务等方面也成为该领域第一梯队，随着这些领域市场规模逐步成长，公司有望长期保持超过行业平均的业绩增速。考虑到公司2020Q4 至2021Q2 产能扩张带来的短期成本上升，我们下调公司2021-2023 年盈利预期，将2021-2023 年归属母公司净利润从92.68 亿元、117.79 亿元和159.89亿元下调至53.88 亿元、90.80 亿元和132.73 亿元，预计公司2021-2023 年的EPS 分别为1.18 元、1.99 元、2.91 元，对应PE 分别为55.4、32.9 和22.5。受到成本支出大幅增长和一季度亏损超预期的影响，公司股价已经经历了两轮较大幅度调整，考虑到陆网改造对业绩的正面影响预计在2021Q3可以显现，我们对公司维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）宏观经济风险。运输行业主要是依托整体经济环境，宏观经济环境可能导致市场需求出现变化。2）油价风险。油价上涨将大幅提高运输成本。3）安全风险。重大安全事故将导致企业声誉受损并遭到监管部门处罚，影响企业后续发展。4）时效件增长疲软。高端电商件增长不及预期，将明显影响企业盈利水平。