09 年业绩略低于预期，产能瓶颈及出口下滑是主要原因漫步者于3 月26 日公布2009 年年报，公司2009 年实现营业收入6.8 亿元，同比增长0.19%，实现归属于母公司股东的净利润1.09 亿元，同比增长55.65%，以公司上市后总股本计算，每股收益为0.741 元，略低于我们此前的预期(0.765 元)。

    出于公司项目及运营资金的需要，公司暂不进行利润分配，也不实施资本公积金转增股本。

    业绩低于预期的主要原因是：1、公司产能瓶颈制约收入增长，2006 年，公司主要产品多媒体音箱产能利用率达到99.64%，2007 至2009 年上半年，产能利用率更是高于100%；2、受金融危机影响，全球经济增长明显放缓，美、日、欧三大经济体增长乏力，导致我国出口增速明显放缓，公司09 年出口收入下降31.56%；3、多媒体音箱业务收入低于预期。

    占公司收入绝对核心比重的多媒体音箱业务2009 年实现收入6.58 亿元，同比下降0.38%。耳机业务收入1488.87 万元，同比增长63.93%，有望成为公司继多媒体音箱之外的又一盈利增长点。汽车音响业务由于公司采取的“无损换装”解决方案对产品设计要求很高，且汽车改装市场规模较小，因此目前汽车音响尚处于小批量生产阶段，2009 年实现业务收入243.02 万元。

    产品存涨价预期，主要为释放成本压力由于原材料和能源类价格上涨，使得公司产品生产成本有所上升。根据此前实地调研获得的信息，公司通过提高工人薪酬，解决了今年年初出现的“用工荒”问题，导致人工成本快速上升。公司目前自身调整，消化了成本上涨压力。但公司具有提价能力，拥有产品定价权(2008 年下半年公司就曾针对中低端产品提价5%-10%)。公司产品近期具有提价预期，但我们认为即使提价也主要为释放原材料价格、能源价格和人工成本压力，对公司业绩的影响将视提价幅度而定。

    品牌和工业设计能力将保证毛利率的提升公司拥有“一主一辅”(“漫步者”和“声迈”)两个产品品牌。根据互联网消费调研中心ZDC 统计， 2009 年“漫步者”在国内音响市场以绝对领先的优势赢得最受关注的品牌称号。公司2009 年营业收入中96.31%为自有品牌收入，OEM/ODM 收入已下降49.63%，充分说明公司并不是传统印象中的“中国制造”企业，而是具有高品牌认知度及竞争力的中国企业。公司强大的工业设计能力是奠定公司品牌的重要原因，使得公司得以凭借产品差异化从1600 多家同类企业中脱颖而出。从2008 年开始，公司频频获得国际设计大奖，产品线不断出现令人眼前一亮的设计精品。我们认为，作为一家消费类电子设计生产企业，工业设计能力是决定产品竞争力的关键因素，苹果的巨大成功已为业内企业设立了标杆，而公司无疑正是国内企业中的先行者。我们相信，契合甚至引导市场需求的新产品推出以及产品结构升级将比产品提价更能保证公司毛利率的提升。

    积极拓展三、四级市场，把握便携式播放器带来的新增需求公司提出力争实现2010 年内自有品牌销售收入在国内多媒体音箱行业市场占有率稳固第一并进一步拉开与竞争对手的差距、同时在国际全球多媒体音箱行业争取第二的经营目标。