事件：公司发布2016 年半年报。2016 年上半年，公司实现营业收入7.29 亿元，同比增加39.08%；实现归属于上市公司股东的净利润1804.55 万元，同比增加45.84%；实现扣非后净利润1674.70 万元，同比增加94.69%；基本每股收益0.0827元，同比增加45.86%。

    　　点评：

    　　主要产品毛利率回升，盈利大幅增加。2016 年上半年，公司实现营业收入7.29 亿元，同比增加39.08%；实现归属于上市公司股东的净利润1804.55 万元，同比增加45.84%。毛利率为24.80%，同比上升1.78 个百分点。其中，箱变业务销售收入达到2.81 亿元，同比增加47.74%，毛利率同比回升4.16 个百分点至23.22%；开关业务销售收入达到3.08 亿元，同比增加25.49%，毛利率回升2.19 个百分点至21.02%；自动化业务销售收入达到7667.96 万元，同比增加48.22%，但产品结构发生变化，毛利水平较高的故障定位类产品份额有所下降，导致自动化业务整体毛利率下滑5.57 个百分点至35.19%；电力电子业务销售收入为939.37 万元，同比下滑11.38%，毛利率为14.04%，同比下滑23.41 个百分点。

    　　配网投资稳步增长，公司将持续受益。近年来，国家电网和南方电网均加大了对配电网的投资力度，尤其是对基础设施较落后的农网进行大力改造。2016 年电网计划投资4390 亿元，同比下降3%。2016-2020 年，国家电网计划投资2.3 万亿元，相比过去五年的1.8 万亿元增长27.78%。我们预计未来配电网建设仍将保持稳步增长。目前公司配网产品比较齐全，能同时提供一次、二次设备，且能提供配电自动化解决方案，丰富的配网产品线有利于适应未来配电自动化建设差异化的需求，从而获取较多的订单。2016 年上半年，公司新签合同11 亿元，同比增长57%。随着郑州生产基地后续产能的提升，我们预计未来公司合同将进一步增长。

    　　积极开拓新业务，加速向综合能源管理服务商转型。公司积极把握电改等新机遇，开拓电力服务等相关业务，寻找新的业务增长点。公司先后投资成立河南科锐、收购郑州开新电工有限公司60%股权和郑州同源电力设计有限公司51%股权，向电力运营服务商转型。此外，公司于2016 年在广东中山、贵州贵安、北京等地投资成立了能源服务公司，加快用电服务布局。2016 年4 月，公司收购并增资杭州平旦，获得其51%股权，以加强公司在电力信息化与电力服务软件模块方面的能力。上半年，公司参股国内首家配售电一体化公司——贵安新区配售电有限公司，积极介入配售电市场；同郑州航空港经济综合实验区管委会签订战略合作协议，在航空港区后续电力物业、智慧城市、能源互联网、售电以及能源需求侧等展开相关合作；投资参股中电智诚电力服务有限公司，借助其在海南省市场的管电服务能力，继续深化全国电力服务的布局。

    　　盈利预测及评级：我们预计公司16 年、17 年、18 年营业收入分别为18.12 亿元、22.08 亿元、26.09 亿元，归母净利润分别为6355.34 万元、8434.19 万元、11530.63 万元，EPS 分别为0.29、0.39、0.53 元，对应8 月30 日收盘价（19.88元）的市盈率分别为68、51 和38 倍，维持“增持”评级。

    　　股价催化剂：新业务拓展超预期；中标份额的增加，带来订单超预期；配网自动化建设增速超预期。

    　　风险因素：配电网投资不达预期；市场竞争激烈导致公司综合毛利率下降。