事件:
2013年营收同比下降11.63%,净利润同比下降25.2% 。2013年,公司实现营业收入 9.93 亿元,同比下降 11.63%;归属母公司净利润 6145.10 万元,同比下降 25.2% 。稀释每股收益 0.28 元。新增合同 11.4 亿元,同比降 15.56%。公司拟每10股派 0.6 元(含税)。
公司公布2014年一季报:2014年第一季度,公司实现营业收入 1.94 亿元,同比增 30.47%;归属母公司净利润 180.56万元,同比增 294.45% 。2014年1-6 月归属母公司净利润增速区间:10%-40%。
公司同时公告:拟使用超募资金 8650万元收购北京博实旺业 100%股权,间接取得博实旺业所拥有的相关土地使用权及房屋所有权。收购标的业务为:生产、加工绝缘环网柜(中压气体)等。
点评:
2013 年收入、净利润不同程度下滑。2013 年除箱变收入增长外,其他业务收入均出现下滑,主要源于:(1)国网配电网投资下降,公司新增合同下降;(2 )尚不具备执行条件的框架性协议占比提升。净利润降幅超过收入,主要原因为期间费率提升3.02 个百分点。
2014 年第一季度收入、净利润快速增长。2014 年第一季度公司收入快速增长,源于具备执行条件的合同增加。净利润高速增长源于:(1)期间费率同比降2.03 个百分点,其中管理费率同比降 2.58 个百分点。(2)由于递延所得税费用减少,有效所得税率同比降 34.37 个百分点。
2013年毛利率逐季提高。2013年公司综合毛利率29.48%,同比增加1.21 个百分点,毛利率逐季提高,主要源于两方面原因:(1 )原材料采购成本下降,部分主产品毛利率上升;(2 )销售结构变化—毛利率较高的自动化产品销售比重同比增加5.52 个百分点;毛利率较低的柱上开关产品和永磁机构真空开关设备产品销售比重同比分别下降6.99 个百分点和3.57 个百分点。2014Q1 公司毛利率同比提升0.88 个百分点、环比下降1.95 个百分点,我们认为主要是交货产品结构变化所致。
2013年管理费率大幅提升,2014Q1 管理费用率同比下降。2013年公司期间费率 21.37%,同比增 3.02 个百分点。其中管理、销售费率同比增 2.27 、0.98 个百分点。管理费率大幅增长源于收入下滑情况下,管理费用同比增16.42%,其中研发费用同比增31.91%。2014Q1 公司期间费用率为23.44%,同比下降2.03 个百分点,主要原因是三项费用总额增长速度低于营业收入增长速度。
细分产品看:
箱变收入稳定增长,毛利率大幅提升。2013年,公司箱变收入 3.34 亿元,同比增 17.34%;毛利率 23.6% ,同比增 5.21个百分点。毛利率大幅提升源于:(1)原材料价格降低;(2)加大技术改进、后向程度提升,进而降低成本。 环网柜收入、毛利率下滑明显。2013年,公司环网柜收入 2.73 亿元,同比降 12.53%;毛利率 28.49%,同比降 4.96 个百分点。收入的下滑源于协议招标量下滑,毛利率下降源于:(1)国网集采售价降低;(2)产量降低,单位成本上升。 其他业务收入下滑幅度较大。2013年,公司其他业务收入下滑幅度较大。其中,永磁机构真空开关收入9623.15 万元,同比降34.8% ;毛利率13.26%,同比降10个百分点,主要原因是产量降低导致单位成本上升。柱上开关收入9394.37万元,同比降 48.62%;毛利率柱上开关同比增4 个百分点,主要是材料采购成本降低所致。故障指示器收入4844.07万元,同比降 38.38%;毛利率51.61%,同比降8.34 个百分点,主要系本期售价降低所致。
未来预判。(1)根据国家电网、南方电网规划,预计 2014年配电网投资 1614亿元,同比增长 100%。其中,国家电网配电网投资 1580 亿元,同比增长 80% 。预计公司订单将跟随行业同比高增长。(2)公司市占率显著提升。2013 年公司新市场开拓取得突破,新签合同大幅提升,市占率由 5.3%提升至17.8% 。未来配网改造将以智能化为主,公司为智能配电设备优势企业之一,预计市场份额有再提升可能。
盈利预测与投资建议。预计公司 2014-2016 年净利润分别同比增长 46.25%、23.07%、23.92%,每股收益分别达到 0.41元、0.51 元、0.63 元,略高于公司的盈利指引,主要原因在于我们认为 2014 年配电网行业投资将出现大幅度反弹。考虑到行业基本面发生反转,给予公司 2014年25-30 倍市盈率,合理估值为 10.25-12.30 元,维持公司“增持”的投资评级。 主要不确定因素。市场竞争加剧毛利率下滑,配电网投资不达预期。