投资要点：

    国网系配电自动化领先企业，产品线丰富

    公司是配电自动化领域的领先企业，1988 年创建于中国电科院，是国网系公司中为数不多从事配电自动化领域的企业，公司销售收入中 90%以上来自电网体系。公司凭借自主创新和引进吸收， 使产品覆盖自动化领域、开关类设备、变压器类、附件配件等四大品类，拳头产品包括故障指示定位系统、智能环网柜、箱式变电站、永磁开关设备、非晶合金变压器等，并不断在各产品门类中进行技术创新。

    电力投资倾向配网，公司机遇来临

    自2011 年，两大电网公司对于农网改造和城市配网自动化建设的力度逐渐加大，公司迎来新的机遇。从农网改造看，两网对于农网改造的投资正在加大，2011年两网共投入 943亿元，距离两网规划“十二五”期间年均投资过1100 亿元仍有增长空间；城市配网方面，国网配网自动化目前已有三批累计 29 个城市参与试点，前两批 23 个城市已经顺利通过验收，配网自动化全面铺开的预期可能性逐渐增大，配网自动化与一次配网构架建设相辅相成，一但铺开，城市配网市场将持续景气。公司订单自2011年下半年开始呈现高速增长。在2011年公司收入同比增长63%，仍有3 亿左右订单结转到2012年执行。从一季度情况看，订单的高速增长仍在继续，新增订单近3 亿，在手订单在4亿以上，均为较好水平。

    众多产品紧扣配网需求

    公司作为专注于配网产品的企业，众多产品进口当前配网建设需求。具体上看，环网柜业务公司介入较早，且产品契合智能配网理念；永磁开关业务借助模块化变电站推广，正处于高增速阶段，且 5 月公司签订战略协议，或将持有四川电器 60%股权，使公司在销售区域和开关产品线方面再度提升；故障指示类业务为公司当家产品，在配网自动化有望推广之际，此项业务有望借此取得爆发增长；而箱变方面受到风电影响，我们预计增长将放缓。

    估值和投资建议

    我们首次给予北京科锐“买入”评级。作为国网系配电领先企业，公司产品紧扣配网投资需求，随着市场集中度不断提升，公司有理由获得超越行业的增长。我们计算公司 2012-2014年EPS 分别为 0.57、 0.78、 0.98元，对应当前股价市盈率21.1、15.3、12.2倍。给予2012年 25倍市盈率，目标价14.2元。