投资要点：

    投资建议：“十二五”期间电网投将向配网建设倾斜，公司在配电网细分领域领先，将明显受益配网建设和农网改造升级。我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.92元，1.24元和1.61元，复合增长率34%，给予12年27倍估值，目标价25元，首次给予“增持”评级。

    原因与逻辑：公司专注于配电网市场，细分市场产品竞争力强。配电环网柜智能化率行业排名第一，公司故障指示器和故障定位系统市场份额最高，同时在积极推广模块化变电站，较传统变电站具有占地面积小的优势。

    受益配网建设和农网改造升级，“十二五”期间两网公司农网改造投资将达5000 亿。“十一五”我国电网建设主要集中在主干网建设，在 110kV 及以下配电领域建设投资约达40%，较美国和日本的62%低，“十二五”将加大配电网投资。“十二五”期间预计国网公司农网投资规模将达4000亿元，南方电网规划投资1116亿元，农网改造升级的投资建设将拉动中低压配电设备的需求，公司将明显受益。

    2012年订单有望保持快速增长。公司2011年新增订单13亿元，同比增长72%，公司采取了积极的销售策略，大力拓展其他区域市场，同时受益两网公司配电网投资规模加大。预计随着配电网和农网投资规模加大，公司订单有望继续保持快速增长。

    费用率有望降低，提升盈利能力。2011 年公司销售费用率达 13.6%，管理费用率为7.3%，较同行业其他公司高。由于公司目前在推广模块化变电站、GRC环保箱体等产品，客户初期推广费用较高。预计随着这些产品的推广，后续费用率有望下降，公司盈利能力将提升。

    股价表现催化剂：配网投资加快，订单增长超预期