点评

    本次收购股权情况

    公司长期专注电网市场，在国家电网、南方电网市场中的收入占总收入的90%以上；而四川电器主要市场在铁路和其它用户工程项目领域，非电网市场收入占四川电器总收入的70%以上，如，四川电器铁道开关在中国铁路电气化牵引系统中市场占有率超50%。公司借此次收购，能更好地拓展下游市场。预计本次收购对公司的业绩贡献不是太大，并且由于收购及后续事项存在不确定性，我们此次的盈利预测暂不把此收购考虑在内。

    年报及1季报数据

    2011年，公司实现合同额13.077亿元，比2010年增长65.23%；

    实现营业收入92,225.50万元，比2010年增长62.86%；实现归属于上市公司股东的净利润8,623.38万元，比2010年增长 73.60%。 2012年1季度，公司实现营业收入18080.4万元，比上年同期增长40.18%；归属于上市公司股东的净利润618.4万元，比上年同期增长23.12%。

    公司产品受益于配网、农网建设

    公司的主营业务为12kV配电、控制设备及35kV永磁开关设备的研发、生产和销售。目前公司的主营业务方向有两个，一是配电网故障处理，主要产品包括故障指示器、智能型环网柜和重合器；二是模块化变电站，主要产品包括箱式变电站、永磁机构真空开关设备等。2012年国家电网计划投资3097亿元，同比2011年投资3019亿元增长2.58%。南方电网建设资金达到656亿元。虽然2012年甚至十二五期间电网投资总体增速有限，但电网投资的重点领域如配网领域增速与增量依然可观。

    预计环网柜收入较为稳定

    目前环网柜产品毛利较高，引发了很多竞争者参与，由于竞争激烈，预计环网柜的收入将较为稳定,毛利略有下降。

    箱式变电站量增利微

    预计箱式变电站本年将有50%的增加，但由于箱式变电站毛利低，虽能拉高公司收入规模，但对整体利润贡献有限。

    永磁开关看点丰富

    公司的永磁开关技术处于行业内领先水平，毛利也较高，预计这块收入将高速增长。

    盈利预测及投资评级

    预计公司12年、13年、14年的每股收益分别为0.85、1.06和1.34元，对应市盈率25.2、20.2和16.1倍，我们预计公司将受益于配网、农网的建设，首次给予 “推荐”评级。

    风险提示

    环网柜、箱式变电站等市场竞争过于激烈的风险、公司永磁开关产品发生故障事故的风险、公司现金流风险。