投资要点:

    事件:披露2015 年年报,全年营收、净利润、扣非后净利润分别为7.80 亿、0.78亿、0.76 亿,分别同比增长35.06%、97.83%、193.53%,EPS0.30 元,符合预期;披露2015 年利润分配预案,拟每10 股转增5 股派1 元(含税)。

    点评:运营优质,高增长已在眼前。2015 年营收、利润实现高增长。细分来看,中药制剂营收增4.94%,由于主要产品提价因素(王氏保赤丸、季德胜蛇药报告期提价)叠加单耗的降低(原材料降价,成本降低),毛利率提升6.37 个pp,预计较去年同期净利润新增1000 多万元;化学原料药及中间体营收增28.41%,毛利率提升4.28个pp,预计较去年同期新增利润1000-1500 万左右,除了自身稳定增长以外,东力企管并表也是一个原因;化工医药中间体营收增13.55%,毛利率提升2.69 个pp,主要产品二氧六环增长平稳,同时积极新建二氧五环项目;中药材及中药饮片营收大增98.54%,毛利率微涨0.73 个pp,此部分主要是中药材贸易大幅增长,不同于以往的贸易模式,公司的中药材贸易逐渐开始围绕无硫化加工道地药材,实质上做到了结构优化与业务协同,未来公司在中药产业链的实力有望进一步提升。报告期内公司财务费用主要由于募集资金利息收入大幅下降257.05%,净流入1,105 万元,也是利润大幅增长的一个原因;销售费用、管理费用合理增长,分别上升17.06%、23.81%。东力企管超额完成业绩承诺、期待中药饮片发力。东力企管12 月并表,东力企管承诺2015 年实现扣非后归属母公司净利润不低于5,200 万元,实际完成5,909 万元,轻松达标,实现并表利润349.08 万元,预计后续将维持快速增长态势,2016 年贡献并表利润6500-7000 万。公司投资设立陇西保和堂公司,携道地药材,推广无硫化中药材及饮片加工技术,15 年暂未贡献业绩,但随着项目的推进,将逐步成为公司利润新引擎。

    纵向一体化,大格局已经打开。公司初步形成了中成药制剂及中药饮片、化学原料药及医药中间体、生物制药及研发三大板块。未来将继续打造传世中药品牌,发展无硫饮片引领标准;入股Kadmon 积极拓展生物制药布局长远;同时公司存在持续外延预期,积极通过外延实现跨越式发展,未来发展大格局已经打开。

    估值评级:公司业绩有望维持高增长,考虑东力企管并表因素,预计公司16-18 年EPS 分别为0.64、0.85、1.06 元,对应PE 分别为60、45、37 倍,维持买入评级。

    风险提示:无硫规模化中药材基地项目进展低于预期。