事件: 15 年 H1 营收、净利润、扣非后净利润分别为 2.93 亿、0.31 亿、0.31 亿,同比增长-4.33%、46.70%、 100.28%, EPS0.12 元,符合预期。

    点评:

    1) 营收企稳,多管齐下助推净利润大幅增加。 a.经营性结构持续优化。 15年H1营收同比下降4.33%,已逐步企稳,主要是公司经营结构性调整所致。子公司亳州康普结构调整中药材贸易收入下降, 使公司中药材及中药饮片业务同比下降39.92%; 江苏森萱抗艾滋病药物利托那韦系列中间体销量回升,带动化学原料药及医药中间体业务上升8.72%;中药制剂业务同比下降4.68%,降幅收窄;公司营收已逐步企稳,前期的大力营销改革已见成效,预计公司下半年业绩将大幅提升。 b.多管齐下促使净利润大幅增长。 15年H1净利润0.31亿元,同比增长46.70%,主要原因为毛利率的提升以及费用的有效管理。报告期内公司对主要产品王氏保赤丸、季德胜蛇药等进行了提价以及部分原材料价格下降,提升毛利率7.48%至44.42%;同期公司财务费用由于募资资金投资存款获得利息收入而大幅减少217.34%, 倍他替尼阶段性开发费用降低。 c.扣非后净利润大增,更显主业盈利反弹趋势。 15年H1扣除非经常性收益51.4万元后净利润0.31亿元,同比大增100.28%;而上期扣非后净利为0.15亿元(非经常性损益则为598万元,主要为非流动性资产处置收益)。扣非后净利润的大幅增长反映了公司主业盈利性的显著提升。

    2)下半年亮点不断、助力公司业绩增长驶入快车道。 a、营收结构调整以及销售改革带来利润的增加。 b、外延动作不断,增厚报表。 万年长药业全年并表三个季度,预计可贡献利润400-500万元;东力企管预计15年全年实现净利润5500万元,并表Q4;预计下半年还有多个并购项目落地。 c、中药饮片部分产能恢复。亳州康普中药材及中药饮片项目GMP改造完成,下半年部分重点品种将恢复产能。

    估值评级: 公司国企改革突破,高管参与定增实现利益与公司一致化, 持续并购预期强烈,并且随着老产品二次开发的顺利进行和市场销售的深入变革,公司的主业有望二次腾飞。公司先后增资万年长药业和东力企管,快速切入抗生素、心脑血管药物领域,强化公司特色原料药+医药中间体、新型化学制剂两翼的战略,长期上升通道再次打开。暂不考虑外延,预计 15-17年摊薄后 EPS 分别为 0.31 元、 0.42 元、 0.56 元,对应 PE 为 125 倍、 93 倍、 70 倍,维持买入评级。

    风险提示: 万年长药业、 东力企管新产品研发和推广进度低于预期。