经营结构调整致收入下降:2014年,公司实现营业收入5.8亿,较上年减少21.1%;实现归属于母公司股东净利润3946.8万,较上年同期增加10.9%;实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益后净利润2586.46万元,较上年同期减少23.19%。业绩低于预期的主要原因:中药材和中药饮片因经营结构调整及GMP认证滞后,导致2014年相对2013年大幅下滑57.6%;化工医药中间体同比下降17.7%;中药制剂处于营销结构调整期,小幅下滑6.2%。

    增资万年长药业:为开拓公司化学原料药业务新的增长点,公司以自有资金5500万元增资万年长药业,其中846万元计入万年长药业注册资本,其余4654万元计入其资本公积。本次增资完成后,公司持有万年长药业22%的股权。

    涉足生物制药产业:公司出资近一亿元布局生物制药产业,控股江苏金丝利药业有限公司,参股中美福源生物技术(北京)有限公司。金丝利药业“注射用重组人白介素-2”为生物制药领域应用较广的品种;福源生物在研项目“注射用重组人血清白蛋白/干扰素融合蛋白”已进入I期临床阶段,该项目对应的产品为治疗类生物制品1类新药。

    非公开发行:公司向南通产控、昝圣达及核心高管发行6000万股,价格11.59元/股;完成后国资持股比例从41.3%降至35.6%,二股东昝圣达及其控制的综艺投资从16.5%增至30.0%。本次募集资金总额为6.95亿元,募集资金净额为6.84亿元,主要用于补充流动资金。其中注册资本为6000万元,资本公积为6.24亿元。

    精华制药2015年营业收入预测为8.16亿元,同比增长41.2%,归属母公司净利润为0.70亿元,同比增长76.7%。折合2015年EPS为0.27,对应动态市盈率为137.0倍。我们认为公司主产品发展潜力大,在研产品品质优秀,销售能力强,经营性结构优化;增资万年长药业、涉足生物药领域均有较强盈利预期,且外延性并购可期,故给予公司“谨慎推荐”评级。