事件:15年Q1营收、净利润和扣非后净利润分别为1.41亿、0.14亿、0.13亿,同比增长-11.57%、30.21%、32.53%,EPS0.052元,基本符合预期。

    点评:

    经营结构持续优化、营收下滑幅度继续收窄。公司14年以来经营结构性调整致收入暂时下降(-21.14%),其中中药材及中药饮片出现较大下滑、医药中间体业务、中药制剂业务均出现不同程度下降;15年Q1季度延续结构性优化,营收同比下降11.57%,幅度收窄。未来公司的营收结构将更加合理,利润渠道逐渐多样化:中药材和中药饮片业务GPM认证完成,有望恢复;大柴胡颗粒深入开发高端胆道用药市场,王氏保赤丸有提价预期,金荞麦收益招标,季德胜蛇药衍生品开发,并且公司从14年开始就大力加强市场营销改革,预计公司将迎来中药制剂多品种的全面开花的局面。

    开源节流,利润大幅增长。1)公司成本精细化管理,Q1毛利率为43.4%,较同期提升5.83个PP。2)渠道布局基本完善,销售费用Q1同比增长5.78%,增速下降并趋于稳定,即将迎来收获期。3)财务费用由于母公司利息收入增长而大幅降低。4)森萱化工退税增加至营业外收入增加32.53%,南通有限、上海苏通生物出口退税同比增加180.51%。开源节流,多管齐下,使公司在收入下降的情况下,净利润的增速大幅超过营收。

    估值评级:暂不考虑外延,预计15年-17年摊薄后EPS分别为0.31元、0.42元、0.56元,对应PE为118倍、88倍、66倍,维持买入评级。

    风险提示:销售改革低于预期;产品研发低于预期;环保压力。