投资要点:

    主要中药制剂“基因”好,二次开发有序进行。1)大柴胡颗粒毛利高,开发高端胆道用药市场,产业化项目主体建设已完工,待验收后预计产生较大的收益,脂肪肝和糖尿病适应症开发进展加快;2)王氏保赤丸进入低价药目录,预计可提价30-40%,治疗高血脂症、高粘滞血症、高血糖、高血压适应症正处于研发阶段;3)正柴胡饮颗粒进入基药,外感风寒性感冒适应症与同类产品差异化,期待未来的放量;4)金荞麦片誉为“中药抗生素”,受益医保招标,预计未来保持15%以上增速;5)季德胜蛇药本轮基药中标较上轮省份多、价格维系好,带状疱疹适应症、凝胶剂型、衍生品开发进展顺利。

    市场拓展助力中药制剂第二次增长。1)加强终端开发和基药销售。加大第三终端拓展,在学术推广和招投标带动下落实新开商业公司、终端门店、一级以上医院目标。2)加强营销队伍建设。引进精英销售的同时做好销售人员分层次培养,计划三年销售增至500人。3)创新销售政策。a、大力推进“小老板”工程,保存量、挖增量,做大蛋糕体量;b、针对重点地区增设了四个独立办事处,过往销售的集中于江浙沪为代表的华东地区,未来销售网络将全国覆盖;c、在重点品种上,推行区别化营销策略;d、落实空白地区的基药代理。公司销售策略的积极变革预计助力中药制剂业务未来增速将达到20%以上。

    原料药业务优势突出,出口成亮点,将实现扭亏。公司为苯巴比妥国内唯一批量生产厂商,约占全球苯巴比妥总产量的60%;氟尿嘧啶获FDA认证,市场占有率90%以上;保泰松获COS认证国内市场占有率80%以上,预计未来营收增速将平稳。搬迁项目建成投产后的折旧摊销等随时间的延长将降低对盈利的吞噬,预计15年将扭亏。

    二线业务成长性强,前景可期。1)中药饮片:年产1万吨中药饮片生产线建设及中药材经营项目将取得GMP认证,享受行业增长红利,预计15年将创造实质性利润。2)倍他替尼:治疗NSCLC的抗耐药性EGFR抑制剂,为国内同类型药物研发进展最快,前景较好。3)生物药:多个传统药物实现白蛋白偶联,提高半衰期,有较强竞争优势。

    非公开发行实现管理层与公司利益一致化,外延预期较强。高管参与11.59元/股发行6000万股,募集6.95亿补充流动资金的非公开发行计划,实现管理层与公司利益一致化。昝圣达及其一致行动人成为公司第二大股东,将对未来的发展产生积极的影响,外延预期较强。

    估值评级:暂不考虑外延,预计14年-16年摊薄后EPS分别为0.19元、0.32元、0.47元,对应PE为116倍、70倍、47倍,首次给予买入评级,按16年58-62倍PE,目标价27.6-29.4元。

    风险提示:销售改革低于预期;产品研发低于预期;环保压力。