事件:

    2014年4月8日参加公司2013年度股东大会,会后与管理层进行了深入沟通。

    2013年度业绩情况

    营业收入7.33亿元,同比增长10.1%;归属上市公司净利润为0.36亿元,同比下降27.68%;扣非后净利润为0.34亿元,同比略微下降0.95%,每股收益0.18元,低于市场预期。2013年度分配方案为每10股派发现金红利0.5元(含税)。

    原料药工厂搬迁及政府补贴下降是导致业绩下滑的最主要原因 2013年业绩低于预期的原因主要有:第一,2011年和2012年非经常性损益较多,尤其是政府补贴确认数额大幅高于2013年,因此净利润受到一定影响;第二,原料药工厂搬迁,新工厂2013年6月份运行,前三批原料药按照惯例不可销售,导致原料药同比略有下降;第三,新厂房采用双倍余额折旧法,固定资产折旧数额较大,2014年依旧维持高位;第四,新工厂远离市区,工人上班需要配备班车,且工资略有提升,导致人工成本和运行成本偏高等等。

    2013年中药产品尚未有过亿品种

    2013年主要产品王氏保赤丸销售收入7000万元左右,正柴胡颗粒销售收入6000-7000万元,季德胜蛇药销售收入2000多万元,金桥麦片销售收入2000多万元,大柴胡颗粒销售收入1000万元左右,总之目前尚没有一个中药品种过亿的,公司产品销售区域主要集中在江苏和上海,未来区域拓展是主要发展方向。

    定向增发进度情况

    定向增发方案目前处于省国资委审批阶段,由于此次定向增发管理层参与,因此有舆论质疑其贱卖国有资产的嫌疑,导致省国资委领导处于纠结状态,何时获批暂没有给定时间表。

    我们根据与公司沟通情况,管理层是真正想做事的,即使定向增发失败,管理层依旧会继续做好本职工作,把企业经营搞好。若能顺利通过,则无疑是最大的利好,大股东利益与管理层利益很好绑定在一起,有利于公司长远发展。

    新产品研发情况

    1.1类新药倍他替尼与美国Aspedia LLC等公司合作开发第二代小分子靶向抗肿瘤药物研究,目前正在进行毒理学和药代动力学研究,预计2014年7月完成临床前研究工作。

    卡倍他滨和吉西他滨均为抗肿瘤仿制药,目前正在进行大生产工艺的进一步优化。

    非洛地平缓释片为抗高血压仿制药,已经完成临床前的所有研究工作,等待获取《药物临床试验批件》。

    雷奈酸锶为治疗骨质疏松症的新型药物,目前处于中试工艺优化研究阶段。

    中成药研发延伸到大健康保健品领域,完成了季德胜蛇药凝胶剂的生产工艺研究、中试样品制备等工作。并已经开发出季德胜健肤水、香皂、草本洗液等系列产品。

    2014年经营计划

    公司2014年将继续保持稳健增长,争取中药品种出来一个过亿品种,中药业务板块增速不低于中药行业整体增速。化药和中药材及中药饮片业务板块能够实现盈利。

    盈利预测和投资建议

    我们预测公司2014-2016年营业收入分别8.3 亿元、9.42亿元和10.72亿元,净利润分别为0.57亿元、0.72亿元和0.8亿元,每股收益分别为0.29元、0.36元和0.4元,对应PE分别为59倍、47倍和42倍,公司目前估值偏高,但鉴于公司中药品种开发衍生品种,积极布局大健康产品,且公司核心产品竞争力区域性较强,若能够全国推开,则潜力巨大,暂时给予推荐评级。

    风险提示

    定向增发方案被否,新产品研发低于预期,中药衍生产品推广遇阻,老产品价格下降,医药安全事件等。