事件:精华制药发布2013年三季报,公司三季报披露在本报告期内公司营业收入达1.57亿元,比上年同期减少9.81%,在报告期内实现归属于上市公司股东的净利润582.8万元,同比减少10.69%,扣非后归属于上市公司股东的净利润为590万元,同比减少9.67%;公司前三季度实现营业收入5.42亿元,同比减少10.86%,归属于上市公司股东的净利润3244万元,同比减少24.82%,报告期归属于上市公司股东的扣非净利润3105万元,同比减少1.64%。前三季度实现每股收益0.16元,同比减少27.27%

    点评要点:

    业绩略低于预期,主要原因是母公司营收下降超出我们预期:公司公布的三季报低于我们预期,主要原因是母公司营收下降幅度超出我们预期。我们曾经在报告里写过,精华制药现有产品的增长受制于两个因素,一个是主力品种针对的用药市场规模较小,新的适应症还未有开发出来,其次是营销一直是公司的短板,公司主要的销售贡献还只是集中在江苏,上海等长三角一带。

    从公司ROE角度看,公司前三季度ROE的下降的原因是销售净利率的下滑:对比公司近三年前三季度的ROE,公司的ROE是呈下降态势,其中下滑较大的是销售净利率。公司产品毛利率也出现下滑。公司其他各项费用率保持平稳。

    从公司资产负债表分析,公司应收账款和存货增加加多:对比公司公司去年同期的资产负债表,公司前三季度应收帐款和存货增长较多,我们估计公司的存货应该大部分为中药材。

    公司定增终止,我们的观点:公司还宣布原有的非公开增发方案由于原计划募投产品中部分产品报批和研发进度问题(非洛地平缓释片、缬沙坦氨氯地平胶囊等二个品种生产批件的报批审核进度滞后于公司原有预期,福沙匹坦二甲葡胺及冻干、氨磷汀及注射用氨磷汀等四个品种的研发进度晚于预期,上述品种未能如期取得相应进展。根据目前情况综合判断,本次募投项目上述产品能否在2015年前如期取得生产批件存在较大的不确定性),加上土地计划指标问题,公司终止了原有定增项目。

    我们原来看好的是公司一体两翼(中药和化药)的齐步发展,并且原计划引入的国津集团在销售上具有很强的实力,可以帮助精华制药弥补营销短板和开拓公司产品在北方市场的应用。

    此次增发的终止,如果是由于产品不能按时募投的原因,其实对于公司和广大中小股东来说是一次风险的避免。当然我们原有的设想也没有假设基础,但我们相信公司应该能找到一条更适合自己发展的道路,来破解公司目前碰到的瓶颈。