估算前三季度扣非后净利润同比增长13%。1-9月份实现销售收入4.89亿元，同比增长99.96%，实现营业利润4094万元，同比增长24.13%，实现利润总额6384万元，同比增长29.44%，实现归属于母公司所有者的净利润为4316万元，同比增长3.42%，基本每股收益为0.22元，我们估算扣非后实现净利润3157万元，同比增长13%。其中7-9月份实现销售收入1.75亿元，同比增长71.15%，实现归属于母公司所有者的净利润为653万元，同比增长11.13%。

    江苏森萱并表导致收入大增，估算亳州康普影响利润释放。公司收购并控股51%的森萱医药化工自今年4月1日起并表，4-6月份实现收入5406万元，实现净利润247万元，估算第三季度收入仍维持在5000万以上规模，导致报表收入大幅增加。此外在7-9月份母公司实现净利润642万元的前提下，合并报表后单季度仅实现653万元的净利润，据此估算另一重要子公司亳州康普在第三季度未能如期实现盈利，影响到利润释放。

    中成药保持稳定增长，并有望逐步加速。前三季度中成药销售同比增长估算在20%以上，随着营销体系调整的持续推进，估算收入增速相比上半年略有加快，正柴胡饮颗粒、王氏保赤丸、金乔麦片和季德胜蛇药片等核心品种具有良好效果，如若成功开拓全国市场，则潜力巨大。

    财务与估值

    公司今年中药生产成本压力没有如期得到缓解，据此我们下调公司毛利率水平，相应调整公司2012-2014 年每股收益预测分别为0.27、0.31、0.37元（原预测为0.34，0.32、0.40元），按照公司历史估值水平给予2012年43倍市盈率，对应目标价12.00元，鉴于目前动态估值水平较高，公司股价已接近我们给出的目标价格，因此下调至增持评级。

    风险提示

    中药材价格波动