报告目的：

    近期我们对精华制药进行了实地调研，本报告对此次调研情况进行梳理总结。

    主要观点：

    原料药业务将维持现有增长

    公司原料药业务主要产品是苯巴比妥、保泰松和氟尿嘧啶等，其中苯巴比妥销售占比最大。收购森萱化工后，获得苯巴比妥上游主要原料苯基丙二酸二乙酯，有利于稳定苯巴比妥市场价格。收购森萱化工，2012~2015年有望给公司带来459万元、612万元、918万元的净利润回报。

    中药材饮片新厂有望3季度试生产

    去年公司收购亳州康普67%的股权，主要是从长远考虑，希望介入饮片行业，在保证自己原药材供应的基础上，成为其他公司饮片供应商。公司在亳州新建年产1万吨饮片生产线，一期工程有望三季度建成试生产。

    营销改革或今年初步显现效果

    公司进行了营销改革，按照区域分成三个销售局。一季度是改革初步启动阶段，改革成效还需等待。公司目标是今年中成药销售增长与行业平均增速持平，行业平均增速预计在20%左右，我们认为顺利的话，公司营销改革成效今年能够显现，公司有望实现该增速目标。

    投资建议：

    未来六个月内，给予“大市同步”评级

    公司11年实现每股收益为0.48元，预计12年为0.54元，以3月29日收盘价19.30元计算，静态、动态PE分别为40.12倍和35.66倍。中药上市公司11年、12年市盈率中值分别为30.38倍和26.69倍。公司估值水平高于行业平均水平。我们认为，公司营销改革有望在今年显现成效，如并购整合顺利，公司能够保持较高的增速，给予“大市同步”评级。