2011 年，公司实现营业收入3.76 亿元，同比增长36.88%；

    营业利润3848.97 万元，同比下降21.33%；归属母公司所有者净利润4810.18 万元，同比增长12.81%；基本每股收益0.48 元/股。分配预案为每10 股转增10 股派发现金红利1.00元（含税）。

    毫州康普并表提升公司业绩。报告期内，公司营业收入同比增长36.88%，主要系毫州康普有限公司并表所致，提升本年度业绩近8642.24 万元，占营业收入的23.02%。主营业务方面，化学原料药同比下降了11.18%，而中药制剂同比仅上升了10.18%。报告期内，受中药材、化工原料等价格上涨、人工费用增加，公司综合毛利率下降12.71 个百分点，中药制剂与化学原料药均出较大幅度的下滑，致使公司营业利润率下降7.59 个百分点至10.25%。由于中药材及饮片业务毛利较低，为公司利润贡献有限，利润增长主要依赖于政府奖励补贴资金，营业外收支净额占利润总额32.69%。

    大柴胡颗粒适应症扩大，利于市场推广。大柴胡颗粒为公司2010 年新推品种，虽已进入六省地方医保目录，但其价格较高，市场推广尚与预期有一定的差距，但我们仍然看好该品种的前景。该同类产品在日本销售规模较大，并且广泛应用于改善肝、胆、胰等功能，疗效显著。目前公司已获得大柴胡颗粒在治疗荨麻疹药物中应用的专利，同时公司还将开展大柴胡颗粒在高脂性脂肪肝及胆囊炎等药效及作用机理方面的研究，这将有利于提高公司产品的市场开发，有利于保护公司知识产权，提高公司核心竞争力。

    关注主打产品的二次开发。公司目前正致力于目前王氏保赤丸与季德胜蛇药片的二次开发。其中王氏保赤丸可有效降低血清胆固醇和甘油三酯、提高低密度脂蛋白水平、能降低血液粘滞度，有治疗高血脂病症的功效；季德胜蛇药片抗病毒作用较为突出，其作用不亚于对照西药阿昔洛韦，同时公司充分利用国家绝密品种季德胜蛇药片的优势，挖掘“季德胜”商标的无形资产价值，发展季德胜蛇药片衍生产品。我们认为未来公司有望借助主打产品原有的市场号召力加大对新适应症及应用的开拓，扩大其目标使用人群和市场容量。

   

    投资精华康普，进军中药饮片业。公司收购毫州康普药业67%的股权，建立精华制药毫州康普有限公司进军中药饮片业。我们认为老康普主要从事药材、饮片、药品批发业务，客户主要有药店、医院、医药公司，在销售渠道方面具有一定资源，这对公司未来开展中药饮片加工销售和中药材贸易提供支持。同时地处亳州有利于精华制药运用接近产业链上游的优势保障中药材采购供应，规避药材价格波动风险，降低中药材采购成本。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司2012 年-2013 年EPS 为0.40 元、0.48 元，根据2 月27 日收盘价21.61元计算，对应动态市盈率为53 倍、45 倍，由于政府的补助并不具有连续性，因此公司受成本上涨及市场开拓乏力双重影响较大，维持公司“中性”评级。

    风险提示。1）中药材价格波动的风险；2）大柴胡市场推广不达预期。