2011 年归属于母公司所有者净利润同比增长为12.81%。公司每股收益为0.48 元，基本符合预期。2011 年实现营业收入3.76 亿元、同比增长36.88%，实现营业利润0.39 亿元、同比下降21.33%，实现归属于母公司所有者的净利润0.48 亿元、同比增长12.81%，实现扣非后的净利润0.32 亿元，同比下降22.50%，基本每股收益为0.48 元，每股经营活动产生的现金流量净额为0.41 元。利润分配预案为以资本公积金向全体股东每10 股转增10 股，并每10 股派发现金红利1 元（含税）。

    下半年纳入新业务中药材及中药饮片，正柴胡饮颗粒增速较快。分业务构成中，中成药实现销售收入1.46 亿元，同比增长10.18%，化学原料药实现销售收入8204 万元，由于7-9 月份订单下滑明显导致同比下降11.18%，下半年并表的亳州康普子公司贡献新业务中药材及中药饮片，实现销售收入8642 万元。核心品种中，正柴胡饮颗粒实现销售收入5137万元，同比增长23%，王氏保赤丸实现销售收入5297 万元，同比略有下降，金乔麦片实现销售收入2128 万元，同比增长10%，季德胜蛇药片实现销售收入2063 万元，同比增长15%。

    主要成本上升较快导致毛利率水平下滑明显。公司2011 年主营业务毛利率水平为38.39%，同比下降12.71 个百分点，一个原因是新并表的中药材及中药饮片毛利率不到10%，拉低了整体毛利率水平，另一原因是原材料和人工成本上升较多，其中川贝、北柴胡和乙醇等的价格涨幅均在10%以上，这导致中成药毛利率水平下降了4.99 个百分点、化学原料药毛利率水平下降了6.54 个百分点。

    中成药销售改革值得期待。公司去年在中成药销售体系上的动作频繁，成功邀请扬子江药业职业经理人孙海胜先生全盘负责营销工作，此后为推动产品向全国范围发展，按重点市场结合区域划分设立三个销售局，并建立完备的激励措施，同时完成了在十七个省市、军区的基药或非基药的招标工作，这为今年的增长奠定了较好的基础。我们预计今年整个销售团队将会面目一新，中成药收入增速有望从今年的10%增长到20%左右。

    盈利预测： 2012 年业绩提升的关键因素在于中药材价格的回落程度以及主要中药品种的增速加快到何种程度，弹性较大。假设2012 年中成药和原料药的毛利率水平平均回升2.5 个百分点、中成药收入增速上升至20%，同时公司不再继续获得政府奖励，则2012 年主业增速有望达到56%，此外由于全国市场拓展尚待观察，为保险起见我们同时调低13 年业绩增速。据此我们预计12-14 年每股收益分别为0.50 元、0.64 元和0.79 元（原预测12-13 年主业分别为0.63 元和0.98 元），公司具有较明确的长期发展潜力，维持公司买入评级。

    风险提示：市场营销改革进程低于预期 主要原材料价格不降反升。