2011 年 1-9 月，公司实现主营业务收入 2.45 亿元，同比增长 26.42％；主营业务利润 3298 万元，同比下降 18.61％；归于母公司净利润 4173万元，同比增长 22.65％；摊薄每股收益 0.42 元。

    从单季数据来看，2011 年 7-9 月，实现主营业务收入 1.02亿元，环比增长 47.04％；主营业务利润 698 万元，环比下降46.47％； 归于母公司净利润587万元， 环比下降46.58％；摊薄每股收益 0.06 元。

    收入增长，盈利能力下降。报告期内，公司收入保持一定的增长，其中中药制剂增长稳定，化学原料药都是老品种，受国际环境及国内抗生素分级管理影响，销量有所下降。但综合毛利率同比下降 7.88个百分点，致使公司盈利能力下降，营业利润率同比下降了 7.46 个百分点至 13.49%。

    营业外收入推动净利润增长。报告期内，公司实现利润总额为 4932 万元，其中获政府补助 1647 万元，占利润总额的33.4%，如果剔除营业外收入，实现利润总额为 3285 万元，同比下降了 18.79%。

    投资精华康普，进军中药饮片业。公司调整募投项目，利用节余资金 9814 万及自有资金 2246 万元，建立精华制药毫州康普有限公司进军中药饮片业。我们认为老康普主要从事药材、饮片、药品批发业务，客户主要有药店、医院、医药公司，在销售渠道方面具有一定资源，这对公司未来开展中药饮片加工销售和中药材贸易提供支持。另外公司将募集资金投资项目的前处理等工序转移至亳州的精华康普延伸了公司的产业链，同时地处亳州有利于精华制药运用接近产业链上游的优势保障中药材采购供应，规避药材价格波动风险，降低中药材采购成本。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司 2011 年-2013 年 EPS为 0.53 元、 0.47 元、 0.58 元， 根据 10月 21 日收盘价 23.98元计算，对应动态市盈率为 45 倍、51 倍、41 倍，由于政府的补助并不具有连续性，如果剔除其影响，公司受成本上涨及市场开拓乏力的双重压力，盈力能力下降，我们下调公司评级至“中性” 。

    风险提示。1）中药材价格持续上涨；2）市场开拓乏力的风险。