投资要点：

    1．事件 近期，我们对公司的情况进行了跟踪。

    2．我们的分析与判断 （一）、受营销限制中药制剂业务发展缓慢，中药衍生品领域或有大发展 营销一直是公司的短板，2010年公司中药制剂收入1.3个亿，同比增长仅3.5%。公司已经意识到这个问题，并从去年下半年开始在销售方面做出改进。今年一季度收入增长15%，1-6月份增长19%，从数据上来看有些起色，但是否有实质性突破还需要进一步观察。

    目前公司仍在招募营销人员，包括营销负责人以及一线业务员。过去上海和江苏是公司的重点市场，公司自己做市场，其余地区放任自然增长。从今年开始浙江也划入了重点市场。

    公司的季德胜蛇药片是一个不错的品种，虽然在全国都有销售，但并未充分挖掘潜能。公司现在尝试在这个产品的基础上做一些衍生品种，如花露水、止痒喷雾剂、涂膏等，类似于白药牙膏一样，希望能够培育新的增长点。我们认为，拥有季德胜蛇药片的保密配方，衍生品种或许会有不错的发展。

    （二）、化学原料药需求稳定 公司的化学原料药主要有保泰松、苯巴比妥、氟尿嘧啶等，都是一些老品种，需求比较稳定，但也不会有爆发的潜质。2010年这块收入9000多万，同比增长14%，今年上半年增速同比下滑6%。

    保泰松年产能200多吨，一年收入2000多万，但利润并不多。目前行业内只有两三家在做了，未来公司可能考虑和同行合作来提升产品价格。

    （三）、外延式扩张有看点，看好公司进入饮片行业 精华康普承接了原康普医药所有的渠道资源、资产等。这个公司原来就是经营中药材和饮片的，已经在中药材行业做了20年了，积累了丰富的经验和渠道资源。公司成立精华康普并借势进入中药材和饮片这个行当，一方面是为了使公司中药材采购有更好的保障，另一方面也是因为公司看好饮片行业的发展前景。公司委派了一个负责营销的副总和财务总监，我们看好公司进入饮片行业，凭借原有的经验和渠道积累，精华康普未来会有不错的发展。

    3．投资建议 在中药制剂方面，公司的季德胜蛇药片、王氏保赤丸等都是优秀的品种，但受限于落后的营销手段和发展理念，这块业务一直处于缓慢发展，公司目前已经在着手改进销售环节，但进展比较缓慢；公司的化学原料药均是一些老产品，需求比较稳定，但不会有爆发的可能；子公司精华康普主营中药材和中药饮片，承接了原康普医药所有的资产和资源，未来会有不错的发展。总体来说，受限于中药制剂销售改革的缓慢，公司短期业绩拐点仍有待观察。剔除今年上半年政府补贴资金1640 万的营业外收入影响，预计2011~2013年EPS分别为0.50元、0.66元和0.79元，首次给予谨慎推荐评级。