研究结论

    政府补贴是公司业绩大幅增长的主要原因。公司在4 月1 日公告称，收到江苏如东经济开发区管委会奖励补贴资金1640 万元，并在1 季度确认了营业外收入，占当季总收入的24%，是造成公司利润快速增长的主要原因。主业方面，在去年底开始营销改革后，公司中药销售逐渐恢复，第一季度公司合计实现销售收入增长14.37%，增速较去年全年明显加快；但销售费用和管理费用同比基本持平；实现营业利润1271 万，同比增长25%，主营增长略低于我们全年的增速预期。

    中药销售能否改善仍将决定公司投资价值。我们认为公司的产品很好，王氏保赤丸、金荞麦片和大柴胡颗粒等几大中药产品均有良好的市场空间；但公司的营销能力一定程度上限制了销售规模，去年开始的营销上的改革能否成功将在很大程度上决定公司的投资价值。目前公司的中药销售逐渐增长，但销售改变是逐渐的过程，需要继续观察未来几个季度的销售增长情况。

    亳州收购进行中。3 月3 日精华制药公告将启动重组安徽康普医药和安徽康普中药饮片公司，并将进行增资控股。如果该事项顺利完成，一方面将能够实现公司产业链向上游的进一步延伸，另一方面也将增厚公司的业绩（康普未经审计的营收和利润分别为1.5 亿和1000 万元），有利于公司的产业发展。

    盈利预测：

    我们分析认为，公司具有非常好的产品，销售改革能否获得成效仍将决定公司的投资价值。根据公司政府补贴的确认情况、主业情况，同时暂不考虑亳州收购，根据最新股本，我们调整公司2011 年-2012 年业绩预测至0.69，0.73元/股（原0.58, 0.76 元），维持公司增持的投资评级。