投资要点:

    管理思维转变，产品营销逐步改善：公司是从全民所有制企业改制而来，为提升发展速度，去年底踏出营销改革方面第一步，显示出公司大股东和管理层做好精华制药的决心。主要体现在对区域销售经理放权，调动其销售积极性，部分奖金与销售业绩挂钩。未来产品销售将依赖于自身队伍和代理商渠道。目前主要产品有王氏保赤丸、季德胜蛇药片、正柴胡饮颗粒等，都进入国家医保目录。季德胜蛇药片和王氏保赤丸由公司独家生产，为国家绝密保护品种。目前产品有着各自独特优势，销量远未达到饱和，另外在开发新适应症等方面还有许多工作可做。

    大柴胡饮颗粒有助于公司二次腾飞：大柴胡饮颗粒源自张仲景著作《伤寒论》的验方，类似产品在日本已有广泛应用。该产品是公司今后培育的重点品种，有望在今年实现重大突破。大柴胡饮颗粒治疗急性胆囊炎，慢性胆囊炎的急性发作，脂肪肝，糖尿病等症，产品疗效确切，适应症广，市场容量巨大。该品种列入国家医保乙类目录，并已经在北京、浙江、江苏等地中标，目前在医院市场开拓期。

    毛利率提升，各项费用率保持稳定：随着高毛利率中成药销售规模扩大，公司综合毛利率逐步提升。销售和管理费用率基本保持稳定，未来销售网络建设和研发投入增加会使费用率有逐步上升的趋势。

    完善上下游产业结构，增加新的利润来源：公司计划完善产业链，可能会择机进入上游中药材处理、药妆等领域。此前已公告将募集资金中结余9814万元用于在安徽亳州建立中药材加工基地，重组设立精华制药康普有限公司。将其作为中药材采购及前处理的运营平台，满足自身产品需求，有利于降低生产成本。

    投资建议：我们预测精华制药2011年、2011年、2012年每股收益分别为0.55元、0.71元、0.92元。公司产品市场潜力较大，销售改善后能提升销量增速。今后看点在于现有产品二次开发、大柴胡饮颗粒推广和外延式扩张，我们给予公司"增持"评级，12个月目标价为31.95元。

    风险因素：大柴胡颗粒销量进展低于预期；中药材成本上涨