中药制剂销售收入增长缓慢，增速仅为3.53%，毛利率微幅上升0.74个百分点。营收增速最快是独家品种王氏保赤丸，该药属于胃动力及助消化药，其销售额增长14.2%。2010年王氏保赤丸、金荞麦片相继在浙江省中标，并且单独拆分设立浙江销售公司，销量有望实现突破。季德胜虫药片是国家基本药物目录中公司独家品种，随着基本药物制度在基层医疗机构推广加速，其使用量和使用比例能得到提高。大柴胡颗粒已在浙江、江苏、北京等六个重点省市中标，该产品是少数主治急慢性胆囊炎中成药新药，08年获得新药证书，已是国家医保乙类品种，未来一旦产品铺开后，有望成为公司重磅级品种。类似产品已在日本上市用于改善肝功能，公司也未雨绸缪在肝病治疗领域申请专利，扩大今后适用范围。

    化学原料药销售收入为1.248亿元，同比增长12.7%。苯巴比妥、氟尿嘧啶等品种毛利率分别为39.47%、48.95%，基本保持稳定，两者的销售额增长13.8%、11.42%。原先亏损的保泰松也实现盈利，其销售额增长18.6%。由于公司原料药产品均为成熟品种，未来增速平稳，产品价格上涨、技改减排使原料药业务毛利率上升2.31个百分点。苯巴比妥获得欧洲GMP证书，保泰松和氟尿嘧啶的国际认证也在持续推进中。

    销售费用率、管理费用率与去年相比，基本保持稳定，由于IPO上市筹集大量资金，财务费用大幅降低。

    投资建议：

    随着营销改善和原料药景气度回升，公司原有主要产品仍能保持稳定增长。未来看点在于原有产品二次功能开发，适应症范围扩大以及大柴胡颗粒等新产品放量。我们预计2011年、2012年、2013年每股收益分别为0.68、0.88、1.04元。目前估值充分反应公司基本面，我们继续给予精华制药"增持"评级。

    风险因素：中药材价格上涨