经典产品维持自然增长，功能二次开发值得期待：王氏保赤丸、季德胜蛇药片、金荞麦片、正柴胡颗粒等中药品种都有着较大区域知名度，但受产能限制、品种自身应用范围受限、销售区域有限等因素影响，销售收入维持行业一般水平，还未体现出这些产品的真实价值。09 年丸剂、片剂、颗粒剂产量虽已超过这些产品产能，但通过加班加点等手段，产量有望继续保持一定增长。公司这些经典产品的功能二次开发也值得期待，但短期内无法给公司产生实质性影响。

    化学原料药景气复苏，毛利率提升：苯巴比妥、保泰松、氟尿嘧啶等原料药中70%出口海外，由于采购成本低廉，一些上市较早产品产能逐渐向国内转移。

    由于市场容量有限，近几年一些厂家放弃这些药品生产。公司原料药品种的毛利率有望提升，前些年一直处于亏损保泰松今年能够盈利。原料药出口复苏导致一季度利润增速超过营收增速，但毕竟这些产品较老，未来市场增量有限。公司有一些原料药新品种储备，但推出仍有待时机。

    销售队伍壮大，为今后产品营销做铺垫：近年来，公司着手销售队伍建设，09 年末销售人员增至近150 人，预计今年销售队伍还将增加100 人左右。今后还将推广大柴胡颗粒等多个新产品，短期虽然增加销售费用，但长期培育自己营销队伍，为将来扩张做准备。

    大柴胡颗粒销售今明两年有望放量：大柴胡颗粒目前主要治疗范围是急慢性胆囊炎，未来适应症还将扩大至脂肪肝、糖尿病。公司正积极进行大柴胡相关适应症扩大的临床试验，预计今明两年销售额将大幅增长。

    投资建议：

    我们预测精华制药2010年、2011年、2012年EPS分别为0.54元、0.65元、0.92元。今明两年我们判断公司盈利增长依赖于化学原料药景气复苏、老产品自然增长和大柴胡销售放量。未来还有待产品功能二次开发成功后，原有产品销量会有突破式增长。我们首次给予精华制药“增持”评级。