报告摘要：

    业绩低于预期，下调全年营业收入至3.70亿元。根据三季报披露，公司前三季度营业收入3.07亿元、同比上升5.27%，实现归属母公司净利润0.60亿元、同比下降30.78%，摊薄后每股收益为0.25元。业绩下滑主要由报告期政府补贴减少、海内外玩具市场需求低迷、汇率变动及劳动成本上升导致。

    盈利能力持续下滑，期待业绩拐点。报告期内，公司存货大幅增加，我们认为主要是由于公司产品在市场上同质化性较高，而国内外经济增速下滑，对于传统玩具市场需求持续低迷所致。同时，公司净利率和毛利率小幅下滑，一方面是政府补贴大幅减少、另一方面仍是公司玩具产品不具有高竞争性，期待新产品开发以及业绩出现拐点。

    费用控制合理。报告期内，公司销售费用和管理费用分别同比增长24.11%及21.92%，增速适度控制较好。但是，面对市场的低迷与产品销售的疲弱，未来不排除新产品、人工成本上升等因素带来的费用率提升。

    综合考虑，调整2012-2014年公司销售收入至3.70、4.26、4.89亿元，调整归属于母公司净利润至0.72、0.80、0.91亿元，期间复合增速分别为11.57%和0.97%。

    调整2012-2014年EPS分别为0.30、0.34、0.39元，对应PE为24、21、19倍，6个月目标价为7.77元，对应2013年PE为23倍，维持“中性-A”投资评级。