核心观点

    　　在黄金价格持续上涨，传统首饰类消费增长受阻的大背景下，公司实现逆势增长，得益于公司持续坚持打造东方魅力珠宝品牌，以贴近年轻群体的偏好呈现多元化的新式黄金产品。公司逆势开店扩张并且门店布局已经延伸至国内及东南亚的高端商业综合体，品牌调性的升级逻辑逐渐兑现，其门店发展将受益于新消费趋势，估值水平有望获得提升。

    　　事件

    　　2025 年全年公司实现营业收入93.18 亿元，同比增长42.96% ,其中第四季度实现营业收入30.81 亿元，同比增长85.77%。

    　　2025 年全年公司实现归属股东净利润4.97 亿元，同比增长156.66%；扣非净利润5.18 亿元，同比增长176.84%。剔除商誉减值准备后净利润 6.43 亿元，同比增长约84%。

    　　其中，2025 年第四季度归属股东净利润1.80 亿元，同比大幅扭亏；扣非净利润2.04 亿元，同比大幅扭亏。

    　　简评

    　　长期主义打造东方美学，抓住悦己新趋势

    　　公司坚持“用时尚诠释东方文化”的理念，坚定投入古法花丝工艺，精心打造臻宝博物馆，并携手新锐设计师推出“花丝 弦月”“花丝 海棠”“花丝 盘扣”系列作品。在串珠和IP 产品方面，公司成功推出布丁狗、人鱼汉顿、线条小狗、黄油小熊、猫福珊迪五大 IP 授权系列。2025 年，公司时尚珠宝业务实现收入51.01 亿元，同比大增71.77%，超过全年金价涨幅，体现强劲产品优势。

    　　门店布局逆势拓展，海外布局亮点频出

    　　在黄金价格持续上涨过程中，传统珠宝首饰加盟遇到瓶颈。公司凭借差异化和年轻化定位，抓住体验和主题升级，逆势扩张，全年新增门店337 家，净增门店159 家，总门店数达到1670 家，其中礼品珠宝赛道的Soufflé店型已达96 家。另外，伴随品牌力提升，公司成功进驻了 SKP、国金、恒隆、太古里、万象城、来福士等国内顶级商业体，并且在马来西亚、泰国、柬埔寨、新加坡陆续开设门店，海外门店快速从2 家拓展至11 家。

    　　多层次布局抵御金价波动：公司“臻 ZHEN”体验馆于「臻宝博物馆」正式启幕，后续高端店型有望在核心一线城市开业，进一步开拓高端古法黄金市场。由于公司产品定位年轻群体，80、90、00 后占比超过85%并且仍在提升，目前即使金价上涨，可以通过产品结构的优化来确保价格定位仍在主力人群目标预算内，对于金价高位波动有较好的抗风险能力。

    　　投资建议：公司2025 年逆势表现强劲，单店和门店布局均保持扩张趋势，我们更新公司2026-2028 年归母净利润预测分别为7.50/8.45/9.61 亿元，对应PE分别为12X/11X/10X，维持“增持”评级。

    　　风险分析

    　　1、 公司经营产品为中高端消费品，受居民购买力和消费意愿的影响，因此经济和市场环境变化会带来经营风险，居民边际消费倾向下降将减少可选消费支出。

    　　2、 近来国际贸易摩擦和争端增加，美联储加息节奏等事件影响黄金价格，黄金价格波动给国内贵金属珠宝首饰消费带来不确定性。

    　　3、 行业竞争加剧带来盈利能力下降，由于珠宝消费需求快速恢复，主要珠宝品牌可能加大门店扩张力度抢占市场份额，如果竞争进一步加剧，行业整体盈利水平可能下降。