公司发布24Q3 季报，前三季度实现营业收入48.59 亿，同比增长8.01%，实现归母净利润3.16 亿，同比增长0.95%，其中24Q3 收入和归母净利润分别同比下降4.36%和17.21%。

    　　公司收入表现优于行业。根据国家统计局数据，7-9 月黄金珠宝社零分别同比下滑10.4%、12%和7.8%。根据周大福披露的24Q3 运营数据，中国内地的零售值和同店销售分别下滑19.4%和24.3%。我们推测核心原因在于金价上涨过快所致，截至2024 年9 月底，SGE 黄金T+D 价格为595.2 元/克，相比7 月初增长8.3%，相比1 月初增长24%。公司的销售表现优于行业，我们认为主要与公司产品偏年轻化，产品具备更好的差异化等有关。

    　　盈利能力方面，24Q3 公司毛利率同比下降2.3pct，预计与产品和渠道结构变化相关。24Q3 销售、管理和研发费用率分别下降0.3pct、0.2pct 和持平。24Q3 公司归母净利率同比下降0.9pct 至6.1%。

    　　公司积极推进海外业务发展。8 月底，公司首家海外门店开设于马来西亚吉隆坡最大的购物中心IOI City Mall，目前销售势头良好，有效提升了公司在国际市场的影响力和曝光度。后续预计公司在东南亚市场稳步推进品牌出海业务。

    　　我们看好公司相对同行更差异化的品牌/产品定位（顺应年轻悦己的消费趋势、产品也相对更为时尚潮流）和目前较小的渠道和销售规模基数，考虑到未来充足的开店空间，对公司中远期的成长性保持相对乐观。

    　　根据三季报，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026 年每股收益分别为0.38、0.49 和0.56 元（原0.48、0.59 和0.70 元），参考可比公司，给予2025 年11 倍PE估值，对应目标价5.39 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、金价波动对销售的影响、女包业务持续低于预期带来的业绩拖累等。