投资要点

    　　潮宏基24Q3 业绩符合预期，Q3 营收环比降速。1）24Q1-Q3：营收48.59 亿/+8.01%，归母净利润3.16 亿/+0.95%，归母净利率6.50%/-0.45pcts，扣非归母净利润3.10 亿/+0.77%；毛利率24.16%/-2.58pcts，销售费用率11.62%/-1.96pcts，管理费用率2.00%/+0.13pcts，研发费用率0.90%/-0.07pcts；2）24Q3：营收14.28亿/-4.36%。归母净利润0.86 亿/-17.21%，归母净利率6.05%/-0.94pcts,扣非归母净利润0.85 亿/-17.71%，我们认为，Q3 营收降速系金价持续上升导致消费者谨慎、抑制消费者需求等所致，且金价上升对公司产品具有成本端的不利影响，因此公司营收、利润压力均放大。

    　　分渠道：发力加盟代理模式，直营注重店效提升：（1）直营渠道：截至24Q3 门店350 家，较2023 年末净减少42 家，我们认为，直营渠道店铺数降低主要由渠道策略调整导致，随着店效提升、未来店铺开闭店节奏稳定，仍有改善空间，国内方面，2024 年8 月，公司分别于杭州、宜兴新开两家直营门店，9 月于宁波新增1家直营门店，我们预计未来直营渠道数量仍将处于稳定状态，门店优化或为增长关键；（2）加盟渠道：公司加快市场开拓及渠道下沉，在成长与空白区域加速渗透，成熟市场主抓渠道下沉，全力打造更多区域性标杆店。截至24Q3 期末门店1413家，较2023 年末净增92 家;（3）海外线下渠道：2024 年8 月公司于马来西亚吉隆坡开设首家线下门店，为公司海外渠道扩张首店，我们认为，随着公司古法黄金等产品认可度提升及品牌力提升，公司出海仍有空间。

    　　分品类：时尚珠宝表现较好，传统黄金需求走高：（1）时尚珠宝：公司时尚珠宝快速推新、加强差异化审美体验以适配年轻审美需求、IP 联动破圈，或带动时尚珠宝品类持续向好。24Q3，公司潮宏基珠宝推新“花丝·如意”“花丝·圆满”系列，以及“臻金·梵华”“臻·藏”等系列新品上市后广受好评；（2）传统黄金：金价上升导致投资者较为谨慎，相对刚需的传统黄金需求更高，时尚珠宝品类的高产品力回馈于公司的品牌力，24Q3 公司获得亚洲品牌五百强，一定程度上驱动消费者于潮宏基门店购买传统黄金产品；（3）女包业务：24Q3 焕新升级“叠叠包”“贝壳包”等原创真皮系列包袋，增加手工包挂、包扣，结合渠道特质打造差异化产品矩阵，我们认为，快速推新+差异化设计，公司女包业务有望实现业绩提升。

    　　投资建议：潮宏基新潮设计更易入驻核心商圈，K 金镶嵌保障渠道高利润率留存；精品小店模式高效拓展，低基数下渠道具备高成长性，预计公司2024-2026 年收入65.45/75.72/87.78 亿元， 同比增长10.9%/15.7%/15.9% ， 归母净利润3.85/4.40/5.10 亿元，同比增长15.5%/14.4%/15.8%，对应PE 11.40/9.97/8.61 倍，维持买入评级。

    　　风险提示：消费不及预期、渠道拓店受阻、加盟商管理不善