事件描述

    　　公司发布2024 年中报，上半年实现营收34.3 亿元，同比增长14.2%，归母净利润2.3 亿元，同比增长10.0%；单二季度营收实现16.4 亿元，同比增长10.3%，归母净利润9865 万元，同比增长16.8%。

    　　事件评论

    　　二季度珠宝行业整体承压的背景下，公司通过差异化的品牌定位和品类结构、以及门店稳健扩张，使得二季度毛利基本持平。1）渠道层面：上半年净增门店52 家（2023H1 净开60 家），新开146 家（2023H1 新开130 家），关闭94 家（2023H1 关闭70 家）。加盟店净增69 家，自营店净关17 家，总门店数达1451 家，整体而言开店进展较符合预期。

    　　2）品类层面：上半年珠宝业务收入33 亿元，同比+17%，其中以一口价黄金和镶嵌K 金为代表的时尚珠宝收入16.5 亿元，同比增长6%，毛利额4.7 亿元，同比下滑5%，或主因IP 联名、串珠等品牌印记类的一口价黄金产品实现较好销售，而高毛利率的镶嵌K 金受行业需求影响预计收入有所下滑；以克重黄金饰品为主的传统黄金饰品收入14.8 亿元，同比增长31%，毛利额1.4 亿元，同比增长43%，或主因品牌差异化定位年轻时尚群体，客群粘性较高，上半年公司会员总数超2000 万人，会员复购贡献上半年收入的50%以上，80 后、90 后及00 后会员占比达85%。上半年高毛利的代理品牌授权费及加盟服务费1.2 亿元，同比+41%，而皮具收入1.5 亿元，同比-26%，仍显承压——综合反映出：

    　　公司在维持定位时尚、强设计感的优势品类的同时，加速普适型黄金饰品布局，同时第三方供应商贴牌黄金业务增长较快，叠加金价上行，黄金产品为珠宝业务毛利增长提供主要支撑，上半年毛利额8.3 亿元，同比增长2.5%，Q2 毛利额3.8 亿元，同比基本持平。

    　　叠加费用投放优化，综合使得二季度归母利润增速快于收入。报告期内，公司融合传统文化元素，进一步提升产品力，特邀央美教授/非遗传承人张凡全新升级“花丝风雨桥”系列，持续加大黄金产品线研发，强化串珠产品的核心优势，优化 IP 系列产品布局，并通过携手全新品牌代言人宋轶、小红书等多平台精准投放孵化“蝶舞”“臻金·梵华”等多个系列单品，持续提升品牌影响力。与此同时，Q2 销售费用1.9 亿元，同比减少14%，从明细来看，上半年销售费用中的员工薪酬、商场费用、广告费、使用权资产折旧分别同比下降10%、22%、5%、10%，由此推断直营店调整、精细化营销投放下，销售费用整体得到优化，使得Q2 归母净利润增速快于收入。

    　　投资建议：公司维持2025 年冲击2000 家门店的目标，伴随公司稳健拓店、以及批发业务逐步占据主导后，费用投放初步体现规模效应；产品端持续加强优势黄金品类的自主研发和IP 赋能，不断提高产品的附加值和竞争力，同时偏时尚年轻的品牌定位，与目标客群形成较强粘性，珠宝业务或具备良好的增长性。中报公司每股分红0.1 元，为近年来首次，2024 自然年已实现每股0.35 元的累计分红，对应9 月10 日股价的股息率为7.7%。

    　　预计2024-2026 年EPS 有望实现0.42、0.49、0.56 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、开店进展不及预期；

    　　2、消费需求或审美趋势发生较大变化。