事件描述

    　　公司发布2024 年半年报。2024H1，公司实现营收34.31 亿元，同比增长14.15%，实现归母净利润2.29 亿元，同比增长10.04%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利1 元（含税），派息率38.72%。

    　　事件点评

    　　2024 年上半年，公司营收与业绩均实现稳健增长。2024H1，公司实现营收34.31亿元，同比增长14.15%。其中，24Q1-24Q2 分别实现营收17.96、16.35 亿元，同比增长17.87%、10.33%。2024H1，公司实现归母净利润2.29 亿元，同比增长10.04%，其中，24Q1-24Q2 分别实现归母净利润1.31、0.99 亿元，同比增长5.47%、16.76%。2024年上半年，公司营收与业绩均实现稳健增长，主要受益于珠宝业务表现稳健，而女包业务相对承压。

    　　预计自营线下渠道单店销售同比增长，加盟门店开设进度符合预期。截至2024H1末，公司珠宝业务合计门店为1451 家，较期初净增加52 家。分渠道看，自营渠道，2024H1，实现营收17.25 亿元，同比下降3.98%，珠宝业务期末门店数量257 家，较年初净减少17 家。其中，线上渠道实现营收6.0 亿元，同比下降7.88%；线上渠道珠宝产品收入5.36 亿元，同比下降4.12%，占珠宝业务收入比重为15.61%。批发渠道，2024H1，实现营收5144 万元，同比增长9.26%。公司批发渠道主要为企业客户的礼品定制业务。

    　　加盟代理渠道，2024H1，实现营收16.47 亿元，同比增长43.66%，珠宝业务期末门店数量1194 家，较年初净增69 家。2024H1，自营、批发、加盟代理毛利率分别为31.09%、9.38%、17.19%，同比提升-0.71、0.18、-2.72pct。

    　　传统黄金产品收入高增，女包业务上半年销售承压。分产品看，时尚珠宝首饰，2024H1，实现营收16.54 亿元，同比增长5.97%，毛利率28.52%，同比下滑3.44pct。

    　　传统黄金首饰，2024H1，实现营收14.77 亿元，同比增长31.37%，毛利率9.78%，同比提升0.77pct。皮具产品，2024H1，实现营收1.48 亿元，同比下降26.07%，毛利率62.26%，同比下滑2.13pct。品牌授权及加盟服务业务，2024H1，实现营收1.23 亿元，同比增长41.00%。2024H1，时尚珠宝首饰、传统黄金首饰、皮具、品牌授权及加盟服务营收占公司收入比重为48.21%、43.04%、4.33%、3.60%。

    　　黄金产品占比提升致毛利率下滑，费用管控强化，净利率水平基本稳定。盈利能力　　方面，2024H1，公司毛利率同比下滑2.7pct 至24.1%，主因毛利率相对较低的传统黄金产品销售占比提升，24Q2 毛利率同比下滑2.4pct 至23.3%。费用率方面，2024H1，期间费用率合计下滑2.7pct 至14.6% ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率为11.4%/1.9%/0.9%/0.5%，同比-2.7/+0.3/-0.2/-0.1pct。综合影响下，2024H1，公司归母净利率6.7%，同比下滑0.2pct，24Q2 归母净利率同比提升0.3pct 至6.0%。存货方面，截至2024H1 末，公司存货为27.88 亿元，同比增长6.34%，存货周转天数189 天，同比减少27 天。经营活动现金流方面，2024H1 公司经营活动现金流净额为3.39 亿元，同比下降8.4%。

    　　投资建议

    　　2024 年上半年，公司珠宝业务线下渠道延续“自营转加盟”策略，线下门店合计净增加52 家。虽然销售毛利率伴随产品结构变化，同比下滑，但受益于有效费用管控，2024年上半年，公司净利率水平基本保持稳定，业绩端实现双位数稳健增长。考虑珠宝业务线上销售放缓及女包业务销售较为承压，我们小幅调整公司盈利预测，预计公司2024-2026 年EPS 为0.45、0.52、0.60 元，8 月28 日收盘价4.48 元，对应公司2024-2026年PE 为10.0、8.6、7.5 倍，维持“增持-A”评级。

    　　风险提示

    　　金价大幅波动；电商渠道费用投放加大；加盟渠道拓展不及预期；商誉减值风险。