事件：公司发布 24H1 业绩，实现营收34.31 亿元，同增14.2%，归母净利润2.29 亿元，同增10%，净利率6.69%，同比下降0.25pct，毛利率24.15%，同比下降2.75pct。24Q1/24Q2 收入17.96/16.35 亿元，同增17.87%/10.33%，归母净利润1.31/0.99 亿元，同增5.47%/16.76%，扣非归母净利润1.29/0.97 亿元，同增5.37%/16.96%。24H1 公司拟每股分红0.1 元（含税），现金分红总额0.89 亿元，占24H1 归母净利润的39%。这是公司继2017 年之后的再一次中期分红。

    点评：

    业绩增长主要来自加盟渠道。24H1 自营/ 加盟渠道分别实现营收17.25/16.47 亿元， 同比分别-3.98%/+43.66% ， 毛利率分别为31.09%/17.19%，同比-0.71ptc/-2.72ptc。拆分来看：线上总收入6 亿元，同降8%，其中珠宝/皮具分别同降4%、30%，线上毛利率22.70%，同比下降1.74pct，我们预计主要由于线上珠宝收入的占比提升。线下渠道方面，珠宝线下收入26.16 亿元，同增17%；皮具线下收入0.84 亿元，同降24%。

    分产品，皮具持续承压，黄金类产品表现亮眼。分行业看，珠宝板块收入32.78 亿元，同增17.43%，毛利率22.35%，-1.87pct，皮具板块收入1.5亿元，同降26%，毛利率为62.11%，同比-2.34pct。分产品，珠宝行业分为时尚珠宝和传统黄金，其中时尚珠宝/传统黄金收入16.54/14.77 亿元，同比+5.97%/+31.37%，毛利率28.52%/9.78%，同比-3.44/+0.77pct。品牌授权及服务费收入1.23 亿元，同增41%。

    24H1 珠宝开店延续较快节奏，且快于公司原定计划。公司总门店数1751家，24H1 净开店38 家。公司珠宝总店数为1451 家，旗下“CHJ 潮宏基”珠宝店数为1439 家，其中加盟店1186 家，自营店265 家，上半年加盟净开店76 家，快于公司原定计划，公司目标2025 年达到2000 家门店。截至24H1 期末皮具总店数为300 家。

    盈利能力来看：24H1 期间费用率14.64%，同比-2.65pct，其中销售/管理/研发/财务费用率11.36%/1.92%/0.85%/0.51%，同比-2.73/+0.32/-0.19/-0.05pct。我们认为费用率的整体下降与加盟收入占比提升有关，其中管理费用率略增来自总部大楼折旧摊销费用的增加。

    盈利预测：总的来看，24H1 公司在皮具持续承压、珠宝受金价波动的大环境下取得双位数的收入、利润增长表现优异，主要是珠宝的加盟渠道延续了 较好表现。我们预计24-26 年收入68/80/93 亿元，同增16%/16%/16%，归母净利3.82/4.35/4.84 亿元，同增15%/14%/11%，对应8 月28 日收盘价PE10/9/8X。

    风险因素：皮具盈利不及预期&减值风险；金价剧烈波动；拓店不及预期；消费需求疲软。