公司收入增长稳健，二季度归母净利润同比增长16.76%。公司2024 上半年实现营收34.31 亿元，同比增长14.15%，归母净利润2.29 亿元，同比增长10.04%，扣非净利润2.25 亿元，同比增长10.06%。单季度看，公司二季度营收16.35 亿元，同比增长10.33%，归母净利润0.99 亿元，同比增长16.76%，增速较一季度提升11.29pct，整体业绩情况表现较好。此外，公司2024 半年度每10 股派发现金1 元（含税），合计占归母净利润的比重为39%。

    　　黄金产品增长较好，继续推进加盟门店扩张。分产品看，上半年传统黄金产品收入14.77 亿元，同比增长31.37%，收入占比提升5.64pct 至43.04%。

    　　时尚珠宝产品收入16.54 亿元，同比增长5.97%，收入占比48.21%。皮具在行业需求有所走弱下收入同比下降26.07%至1.48 亿元，收入占比4.33%。

    　　门店扩张方面，公司继续借助加盟优势扩大门店网络，上半年净开店52 家，其中净开加盟店69 家，期末门店总数1451 家，其中加盟店占比82%。

    　　产品结构变化影响毛利率，销售费用率优化。公司2024 上半年综合毛利率24.15%，同比-2.75pct，主要是低毛利的黄金产品占比提升影响，不过黄金产品本身毛利率提升0.77pct 至9.78%。销售费用率同比-2.73pct 至11.36%，其中广告宣传费下降5%，反映公司前提投放已逐步建立品牌心智。管理费用率同比增加0.32pct 至1.92%，主要系总部大厦折旧摊销费用增加影响。上半年实现经营性现金流净额3.39 亿元，同比-8.41%。

    　　风险提示：门店扩张不及预期；终端动销不及预期；竞争环境恶化投资建议：未来公司将进一步丰富黄金品类的产品矩阵，并通过精细化管理和数字零售应用赋能终端，提高门店运营质量；渠道端继续借助加盟力量抢占全国市场份额，把握市场集中度提升机遇。女包业务继续积极进行渠道变革和产品创新。考虑未来黄金品类进一步提升可能对毛利率造成短期影响，及金价相对高位可能抑制终端消费，我们下调公司2024-2026 年归母净利润至4.04/4.64/5.31 亿元（前值分别为4.52/5.36/6.25 亿元），对应PE 分别为9/7.8/6.8 倍，维持公司“优于大市”评级。