事件描述

    　　2023 年公司实现营收59.0 亿元，同比增长33.6%，归母净利润3.3 亿元，同比增长67.4%。

    　　一季度实现营收18.0 亿元，同比增长17.9%，归母净利润1.3 亿元，同比增长5.5%。

    　　事件评论

    　　2023 年加盟拓店较快，黄金产品力持续提升。全年珠宝净开店241 家，其中直营店净关50 家，加盟店净开291 家，珠宝总门店数达到1399 家，保持快速开店节奏。剔除业务模式差异的影响，全年毛利额实现15.4 亿元，同比稳健增长15.4%，其中线下自营、电商自营、线下加盟毛利额分别为7.4、2.9、4.9 亿元，分别同比增长5%、10%、40%，由此预计加盟单店毛利额亦实现增长。分品类来看，公司在镶嵌K 金下滑的行业背景下实现毛利额增长，主要凭借黄金品类的迅速起量，包含镶嵌/K 金/一口价黄金的时尚珠宝首饰类毛利额9.2 亿元，同比增长5%；以克重黄金产品为主的传统黄金首饰毛利额2.0亿元，同比增长48%；品牌使用费+加盟服务费毛利额1.8 亿元，同比增长68%。此外，皮具业务实现毛利额2.4 亿元，同比增长14%。费用端，全年四项期间费用合计同比增长10%，公司通过优化薪资绩效政策、增加广告投放契合业务发展，带动主力客群规模扩大，复购增加，会员人数增加约300 万至1900 万人以上，会员复购收入占比进一步提升至50%以上，年轻主力客群占比提升至85%。年内菲安妮女包业务商誉减值3943 万元，剔除此项来看，全年毛利-税金-四费实现4.0 亿元，同比增长33%。年末股利支付率67%，对应股息率约4.2%，拟进行中期分红，有望进一步提升2024 自然年股息率。

    　　2024Q1 毛利率有所回落，但利润实现稳健增长。Q1 毛利额同比增长4.8%，其中毛利率同比收窄3pct 至24.9%，或主因黄金品类占比提升、以及加盟业务较快拓展。费用端，四项期间费用合计同比增长4.3%，毛利-税金-四费实现1.7 亿元，同比增长6.5%。一季度经营性现金流1.2 亿元，同比增长2.5%，与归母净利润额度和增速基本匹配，一季度总体来看表现稳健。

    　　投资建议：公司差异化定位于融合东方文化底蕴和现代时尚感的年轻化饰品品牌，在头部企业中门店基数较低，近年处于较快拓店阶段，品牌知名度逐步提升，公司目标在2025年达到2000 家门店，由此预计2024-2025 年有望保持年均净开店数300 家左右，且单店店效提升空间较大。我们预计2024-2026 年EPS 有望实现0.46、0.54、0.61 元，对应 PE 分别为12.9、11.0、9.7 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、 镶嵌K 金品类形成一定拖累；

    　　2、 金价短期波动较大，对消费者和加盟商的预期形成干扰；3、 头部品牌间竞争加剧。