事件描述

    公司发布2023 年年报及2024 年1 季报。2023 年，公司实现营收59.00 亿元，同比增长33.56%，实现归母净利润3.33 亿元，同比增长67.41%。2024Q1，公司实现营收17.96 亿元，同比增长17.87%，实现归母净利润1.31 亿元，同比增长5.47%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利2.5 元（含税）。

    事件点评

    剔除商誉减值影响，2023 年公司营收增速与业绩增速基本趋同。2023 年，公司实现营收59.00 亿元，同比增长33.56%。其中，23Q4 实现营收14.01 亿元，同比增长35.14%。2023 年，公司实现归母净利润3.33 亿元，同比增长67.41%，其中23Q4 实现归母净利润0.20 亿元，同比增长157.23%。2023 年，公司计提菲安妮商誉减值3943万元。剔除商誉减值影响，我们预计2023 年公司归母净利润较2022 年增长33.24%。

    2024Q1，公司实现营收17.96 亿元，同比增长17.87%，实现归母净利润1.31 亿元，同比增长5.47%，归母净利润增速慢于营收，主因黄金产品占比提升使得销售毛利率下滑。

    线下门店积极拓展，线上业务稳健增长。分渠道看，自营渠道，2023 年实现营收32.58 亿元，同比增长14.53%，珠宝业务期末门店数量274 家，较年初净减少50 家。

    批发渠道，2023 年实现营收1.35 亿元，同比增长57.63%。公司批发渠道主要为企业客户的礼品定制业务。加盟代理渠道，2023 年实现营收24.81 亿元，同比增长67.52%，珠宝业务期末门店数量1125 家，较年初净增291 家。自营、批发、加盟代理毛利率分别为31.67%、7.36%、19.80%，同比下滑2.43、2.71、3.86pct。线上渠道方面，2023年珠宝业务线上渠道实现收入10.55 亿元，同比增长14.84%。

    加大特色黄金产品线研发，女包业务启动品牌形象升级工作。分产品看，时尚珠宝首饰，2023 年实现营收29.89 亿元，同比增长20.43%，毛利率30.67%，同比下滑4.60pct。

    传统黄金首饰，2023 年实现营收22.65 亿元，同比增长56.75%，毛利率8.73%，同比下滑0.50pct。2023 年公司结合当前消费者对黄金产品的需求和独特审美，围绕年轻客群的需求，积极扩大黄金产品结构，并持续加大特色黄金产品线研发。2023 年公司黄金品类产品力持续提升。皮具，2023 年实现营收3.71 亿元，同比增长14.41%，毛利率63.54%，同比下滑0.01pct。2023 年，FION 品牌正式启动品牌形象升级，推出首家巧手工坊艺术旗舰店。2023 年，时尚珠宝首饰、传统黄金首饰、皮具营收占公司收入比重为50.66%、38.39%、6.29%。

    销售净利率同比改善，存货周转速度加快。盈利能力方面，2023 年毛利率同比下滑4.1pct 至26.1%，主因毛利率相对较低的黄金首饰产品销售占比提升，24Q1 毛利率同比下滑3.1pct 至24.9%。费用率方面，2023 年，期间费用率合计下滑3.9pct 至17.8%，其中销售/管理/研发/财务费用率为14.0%/2.1%/1.1%/0.5%，同比-3.5/+0.1/-0.3/-0.1pct。

    结合商誉减值影响，2023 年公司销售净利率5.6%，同比提升1.0pct，24Q1 销售净利率同比下滑1.0pct 至7.3%。存货方面，截至2023 年末，公司存货为26.88 亿元，同比增长0.87%，存货周转天数221 天，同比减少94 天。现金流方面，2023 年公司经营活动现金流净额为6.15 亿元，同比增长48.7%，主因公司销售商品、提供劳务收到的现金增加和经营性应付款增加，24Q1 经营活动现金流净额为1.24 亿元，同比增长2.54%。

    投资建议

    2023 年，公司借助加盟商力量，实现线下渠道积极扩张，2024 年，公司将继续深化渠道拓展数量和质量，预计2025 年达到2000 家门店。线上方面，2024 年继续提升线上业务的品牌调性和毛利水平，并优化直播带货渠道和团队，线上线下实现一体化营销，实现品牌价值最大化。我们预计公司2024-2026 年EPS 为0.46、0.53、0.62 元，4月30 日股价对应公司2024-2026 年PE 为13.6、11.8、10.1 倍，维持“增持-A”建议。

    风险提示

    金价大幅波动；电商渠道费用投放加大；加盟渠道拓展不及预期。